全球化之所以有今天的能量，很重要的一个原因就是有中国参加。全球化可以简化为“中国-美国”资产负债表：其间，中国主要的角色是资产端；美国主要的角色是债务端。中国负责生产，是最大的供应链；美国负责消费，是最大的市场。两者互为镜像，同涨同落。

全球化带来的大增长，其实就是“中美资产负债表”的大扩张。2010年全球GDP总量66万亿美元，2022年全球GDP总量100万亿美元，其间总共增长了34万亿美元；其中，中国GDP从5.9万亿增长到18.2万亿，增长了12.3万亿，美国从14.5万亿增长到25.4万亿，增长了10.9万亿；中美两国加起来，增长了23.2万亿；剩下的全球200多个国家和地区，加起来合计增长了10.8万亿美元。

图9 美国对中国制成品的依赖程度远高于中国对美国市场的依赖程度（鲍德温2023）

中国的资产端和美国的债务端是全球化的一体两面。也正因如此，背负巨大负债的美国很有可能因为与中国脱钩形成反向的资产-债务端落差，从而引发美元过剩的危机。除非美国对全球所有国家征税，否则摆脱了对中国资产端依赖的美国，依然会依赖印度、越南和墨西哥的资产端，资本和劳动财富落差在美国内部所造成的社会撕裂依然还会扩大。全球化解体，中美双方都会很难受，但巨大的规模使中国完全可以在主权范围内重建替代美国的债务端，相对美国，中国反而拥有更大的自主权。

结语

中国当下的经济问题并非不治之症，而是以房地产为核心的债务端突然萎缩，导致资产端出现了大量过剩和闲置，资产负债表两端形成巨大落差。这一诊断十分简洁明了，也意味着解决当下的经济衰退可能比我们想象的简单得多——只要通过借债，大举投资，抄底房市、股市、债市的廉价资产，中国经济立刻就会复苏。这就像缺氧的症状虽然非常危重，但只需恢复供氧，病人立刻就会好转。

如果此时惊慌失措，把中国经济的问题归结为“体制”“机制”问题，给健康的身体动大手术，推动什么“结构性”改革，反而会给经济带来更严重的次生伤害。

中国经济是典型的债务端约束，只要债务端扩张，资产负债表（也就是经济规模）就会自动扩张。现在很多人都在讨论中国经济增长的速度，实际上中国增长的速度就是债务端扩张的速度。

中国潜在资产端和真实债务短的巨大落差，意味着中国没实现的潜在增长率（potential rate of growth）非常巨大，恢复两位数的增长其实没有什么难度。如果政策的当，中国救市完全有可能实现比以往更快、更猛烈地反弹——因为今天的中国和美国大萧条时一样，有着庞大的存量产能。

因此，中国的产业政策应当全神贯注于债务端，把资产端交给市场。中央提出要建立金融强国，首要一条就是要建立强大的债务端。现在有一种错误观点，就是把金融解释为实体经济的从属者甚至对立面，这和中央建立金融强国的目标使完全相悖的。宏观政策的制定者一定要尽快把产业政策的重心转向债务端。

当下的经济是“气候”出现了问题，而不是“植物”出现了问题。如果不扭转“气候”变冷，就算救活了几株濒死“植物”（企业），也救不了整个“雨林”（经济）。而债务端就是当下经济的“气候”。

2024年中国经济是重回万山之巅，还是坠入众渊之谷，完全取决于一念之间。如果我们能够正确理解当下经济的问题，选择正确的应对之策，中国经济就会绝地反弹，重新成为世界经济的领头羊；如果选择错误的应对之策，就算想保住现在的成就也不可能。企业倒闭、居民失业、社会动荡甚至解体，都可能在不远处等着我们。对经济的正确理解从来没有像现在这样急迫和致命。

中国经济和经济学，需要一场债务端革命！