百年前的盈利模式还能持续百年吗？

记得我在19年前写过一篇文章叫《百年前的盈利模式还能持续百年吗》，因为中国在19世纪初或更早的时候，就是全球制造业第一大国，GDP总量最高时占全球三分之一左右，几乎对所有国家都是贸易顺差，其中对英国的出口占全球出口比重达到70%以上，且顺差最大，1830-1833年年均顺差261.5万两白银，这就成为了英国发动鸦片战争的诱因。

1765-1833年中国与欧美国家的进出口贸易状况（单位：白银/两） 来源：《百年前的盈利模式还能持续百年吗》（2006，李迅雷）

英国凭借着第一次工业革命的成果，用坚船利炮撬开了中国大门，从此中国经济陷入了长期一蹶不振的境地，因为清政府腐败无能，科技和制造业落后，全国劳动生产率低下。

从上世纪90年代开始，中国经济再度崛起，GDP占全球的份额从1992年的2%，提高到如今的17%左右，与美国的差距不断缩小，而欧盟则出现了长期趋弱的势头。但如果按购买力平价或国际元来计算，则中国的GDP早在2015年前后就超过了美国。

2024年中国GDP占全球份额为17% 来源：Wind，中泰证券研究所

中国经济的崛起，主要靠制造业；美国GDP超过中国，完全靠服务业。我国制造业增加值占全球比重超过30%，如果按我国制造业的产能占全球份额看，估计很多行业都在40%左右，甚至超过50%的也不少。

所以，出口对于我国而言确实是至关重要的。这些年来，为规避高关税，通过新兴经济体的转口贸易明显增加，但如果在美国对新兴经济体大幅加关税的背景下，则转口贸易受阻，2025年我国出口在如此高关税的条件下势必出现负增长。

新兴经济体占中国出口比例提升 来源：Wind，中泰证券研究所

因此，在关税战不断升级的情况下，外循环的阻力明显增加，稳增长将更加依赖内需。相比2006年，我国出口占全球的份额大幅提升，从8%提高到15%，但出口的依存度则大幅下降，说明我国的出口竞争力有了明显提升。

我国出口占全球的份额稳步提升 来源：Wind，中泰证券研究所

尽管如此，2024年净出口对GDP增长率的贡献仍占了30%，今年预计贡献为负。因此，今后应逐步减少对外需的依赖，扩大内需将是必由之路，不能再心存侥幸了。也就是说，185年前明清在银本位制度下建立起来的依赖出口的盈利模式，又在新中国成立之后，从1978年起经历了改革开放47年后，已经很难再持续下去了。

遇到特朗普这样奉行单边主义的大国决策者，从历史上看确实有其偶然性，但作为全球霸主的美国，长期排挤和打压崛起的中国却带有历史的必然性。如拜登奉行的是“去中国化”，特朗普则奉行“去全球化”，坚持美国优先的孤立主义，并更加猛烈地打压中国，这就是所谓的修昔底德陷阱。

如何应对——加快建立区域联盟

随着关税战的升级，美国对中国的打压除了关税层面外，还将扩大对华遏制战略的范围，如过去已经在实施的科技封锁、投资限制和地缘政治封锁等举措。

资料来源：Wind,中泰证券研究所

在2月21日公布的《美国优先投资政策》的总统备忘录中，加强对中国在半导体、人工智能、量子计算、生物技术等战略领域投资的审查，并扩大到“医疗、农业、能源、原材料和其它战略行业”。

在地缘政治方面，即便在拜登执政期间，美国就明确将中国视为“主要战略竞争对手”，估计特朗普会继承拜登政府的部分对华政策遗产：包括“印太战略”，维持美英澳三边同盟（AUKUS）、美日印澳四方安全对话（QUAD）等机制。

我国在2020年就提出构建以中国国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，故在当前美国奉行孤立主义的背景下，畅通国际大循环尤为重要，通过加大国际间的经贸合作力度的多边主义来应对美国的单边主义政策。

特朗普这种单边主义做法或将严重削弱美国的软实力和盟友信任，加速美国盟友寻求多元化战略。同时，或间接推动推动欧盟、日本等美国传统盟友加强与中国等国家的经济贸易往来。

积极利用区域经贸协定开展投资合作，如在推动中国东盟自贸区3.0版过程中，增强对东盟优质资产的配置空间；在国家层面推动对接CPTPP规则的过程中，加大对协定伙伴国家优质资产的配置力度。

在东亚，可以进一步加大与日韩之间的合作，讨论加快三国自贸协定谈判，以期达成自由、公平、全面、高质量、互惠且具有自身价值的自贸协定。目前我国出口最多的欧盟，且欧盟已经对美国加征关税采取了反制措施，今后与欧盟的经贸合作也可以进一步加强。

此外，中国与南美的经贸互补性更强。由于南美是我国进口的农产品、各类矿产的主要来源，在美国加征高关税和中国反制美国的背景下，我国对南美的进口依赖度将进一步提高。以大豆为例，2024年我国从美国的进口量达到2348万吨，但从巴西的进口量是美国的两倍多，今后则将更多向巴西等南美国家进口。因此，要进一步加大与南美的经贸合作，甚至进一步降低关税。

在国际大循环中，保持我国外贸航运畅通非常重要，应与相关国家保持友好关系。例如，维护我国在巴拿马运河的合法权利意义重大，如巴西的90%大豆是通过巴拿马运河运往中国，因为通过巴拿马运河这条航线可以节省约8000公里的航程。