王慧：您预计黄金今年的走势会是怎样的？

邵宇：中东冲突导致美元走强，压制了包括黄金在内的所有资产。如果冲突能结束，大家就重新回到中长期的叙事——美元逐渐衰落，未来两三年黄金可能还会冲向更高的位置。

王慧：今年还有一个比较奇特的现象，就是黄金和股市出现了同时上涨的情况，这也很罕见。您怎么解释？

邵宇：仔细观察这一轮的趋势，今年一季度开始的时候是这样的，人工智能泡沫也在冲顶，黄金也冲了一段时间。后来中东冲突爆发，它们两个都跌了，同涨同跌。为什么会这样？平时大家普遍采用的是所谓杠铃策略，左手黄金，右手科技。买黄金是为了对冲风险，买科技则是赌泡沫继续。我之前也提到，人工智能是人类历史上最大的泡沫，但这个泡沫现在大家还在all in（全仓投入）。所以黄金和科技股同时在涨。但一打仗，它们都会受损，黄金受损更加明显，因为美军参战导致美元走强，把黄金给压下去了，短期内跌了20%，我觉得差不多也到了一个技术上熊市的位置了，所以黄金今年是不挣钱的。

再看科技，科技股是跌了，但很快这个坑又被补上去了。因为大家发现不管怎么打仗，大家还是在做人工智能，还是在做算力，纳斯达克创下新高，中国的创业板也创下新高，和算力相关的中际旭创，和新能源转型相关的宁德时代，它们的股价都创下新高。我认为这是非常合理的，虽然一开始因为打仗下跌了，但是大家看来看去，科技还在，新能源转型又是必然趋势，所以又涨回去了。黄金短期内是陷入一个比较焦灼的波动状态，但是从配置的角度来说，黄金和科技都还有往上生长的机会。

王慧：您说科技这个坑又被填回去了，这也是很奇特的现象，现在中东战争还没有结束，全球股市都在大涨，领涨的还是科技板块，尤其是半导体。为什么这次的AI叙事可以让大家忘记战争呢？

邵宇：因为战争中使用了大量的人工智能，这次美国允许7家科技公司接入美军6级与7级涉密隔离网络环境。打仗无非是抢土地、抢资源，但未来的竞争是科技竞争，最好的科技要么用来杀人，要么用来救人，战争看似是这些军队在不断地交火，但实际上它的核心就是科技。

当地时间2026年4月16日，美国华盛顿特区，美军参谋长联席会议主席凯恩在五角大楼举行新闻发布会。 IC Photo

未来的战争可能就是人工智能驱动的。美国现在不管是入侵委内瑞拉还是伊朗，都大量地借助人工智能系统。我看过相关研究，比如你要消灭一个目标，他进入了某个房间，摄像头拍到了他，但画面不够清晰。系统会把他与之前的影像进行比对，一开始可能判断他在击杀范围内的概率只有19%，这时你不能轻易按下发射键。但他离开房间时说了一句话，被麦克风捕捉到，声纹与数据库中的记录比对成功，目标在击杀位置的概率瞬间上升到99%，导弹立刻发射。

可以看出，战争已经完全进入科技主导的阶段，这对全世界的冲击是巨大的。就像当年海湾战争出现精密制导炸弹时，我们也看得目瞪口呆。所以现在大家无论如何都要发展科技——不管打什么仗，科技竞争一定是核心。正是这种竞争的核心，在不断推高科技股的泡沫。

王慧：借着人工智能这个势头，半导体板块涨得非常好，最近韩国股市非常疯狂。您怎么看韩国股市的这波疯狂？

邵宇：韩国股市这波行情主要是因为存储，现在高端芯片特别稀缺，做国产替代的长鑫存储业绩也爆棚了。现在高端存储如DDR4、DDR5，还有HBM，都是一片难求，涨了很多。韩国股市上涨，很大程度得益于其两大权重股——三星和SK海力士，光是这两家公司就占了40%的股指权重。最近我看有新闻说三星罢工了，据说他每个员工只发了60万奖金，而海力士发了600万。

现在韩国股市涨得很快，韩国人就全民炒股，而且很多人加杠杆去炒，导致韩国股市波动特别大，里面已经混了比较高的投机成分，大家都在赌这个泡沫不会破。美国没破，韩国大概率也不会破，中国也没问题，所以大家还在往里面不断地添油。

但如果赌得太猛，还是会出问题，经常整个市场涨停跌停，杠杆太多，年轻人太好赌。而且你可能不知道，很大一部分韩国年轻人参与过加密货币交易，赌性特别大，大家都觉得就靠这把翻身了，所以这个市场特别的凶险。

王慧：您之前说，人工智能泡沫可能会是人类历史上最大的一次泡沫。中金公司前几天出了一份研报，认为AI现在没有到典型的泡沫阶段，和2000年的互联网泡沫相比，现在更像1996-1998年。您怎么看当下的AI泡沫，到什么阶段了？

邵宇：大家知道2000年互联网泡沫崩掉了，如果觉得现在像1996-1998年，就说明还能玩几年。

其实做经济研究有一个很大的缺陷，我们只有一个样本，那就是历史。离我们最近的科技泡沫是2000年，你要生硬类比的话，现在这个泡沫确实比当时要健康，因为当时的盈利跟不上，市盈率很高，五六十倍。但现在，像英伟达这样的公司，它有盈利的，它业绩能支持，市盈率可能40倍左右，还没有到那个泡沫的巅峰。但是如果再想往上炒的话，那就到巅峰了，关键取决于你的盈利能不能追赶你的估值。如果估值很高，但它的盈利增速每年也是翻倍增长，那就没问题，它的市盈率会下来的。所以大家就在赌，英伟达一家的业绩要决定整个人工智能泡沫的安全程度。但总体而言，这轮人工智能泡沫没有2000年的互联网泡沫那么疯狂，要健康得多。中国有些GPU公司业绩也还不错，翻倍增长，当然它的市盈率也在260多倍。