编者按：

近段时期来，在中美紧张局势持续加深的大背景下，中国持有的1万多亿美元美国国债应当如何处理，始终是网络舆论关注的焦点之一。

就此话题，资深金融工作者、中国银行约翰内斯堡分行副行长高德胜赐稿大橘财经，就中国持有美国国债的历史和现实原因，以及背后的深层逻辑进行探讨。

在与大橘财经的交流中，作者特别提到，今天的中国人民，尤其需要牢记一位伟人穿透历史的铿锵预言。

作者也希望藉此文，与广大读者进行更深入的互动交流。

文章约7800字，阅读时间约26分钟。

正文如下：

法国经济学家雅克·胡耶夫（Jacques Rueff）曾经讲过一个裁缝与顾客的故事：裁缝为顾客做衣服，卖给顾客后，再把顾客所付的钱借给这个顾客。然后顾客再用这笔钱来向裁缝买新衣服，如此循环往复以至无穷。胡耶夫说，如果我是那位顾客，这样的好事我为什么不干呢？

中国改革开放以来，特别是中国加入世贸组织之后，中美之间的经贸关系一度重复着这样的故事。

01

1万亿美债是怎么来的？

在改革开放初期，中国通过以优惠条件吸引外资，开展一般商品贸易、加工贸易、三来一补等，依托劳动力成本优势，开启了一种外向型的经济发展模式，融入全球化浪潮。中美两国经济的高度互补性，使两国经贸合作迅速扩大和发展，中美两国形成了以经贸为纽带的共生关系。美国巨大的消费市场成为中国物美价廉商品出口的主要目的地，中国制造撑起了美国普通百姓的衣食住行。

这个故事的另一面是，长期以来，中国对美国的贸易顺差，实际上是中国以低工资、低环境成本为代价，为美国源源不断地输送消费品与各类资源，同时保证了美国长期的低物价、低通胀，中国商品的竞争优势为美国消费者提供了巨大的消费者剩余。同时，过去十几年来中国一直是美国国债的最大购买国，中国积累的巨额经常项目顺差，通过购买美国国债的形式又回流到美国，从而弥补了美国的国际收支赤字。通过“美元--商品--国债--美元”的循环，中国的实际财富持续流向美国。换句话说，美国是可以“躺着”挣钱的，中美经贸交往一定程度上带有一种剥削或合法掠夺的性质。由于中国持有美国国债长期居高不下，这实际上意味着美国可以长期占有中国实际财富，形成了富人向穷人长期借债的模式，最终逐渐成为了中国持有的1万多亿美元美国国债的局面。

中国贸易盈余积累的外汇储备中，美国国债持续保持在1万亿美元以上，最高时达到2.44万亿美元。从2000年到2019年的20年间，中国平均持有1.8万亿美元美国国债。美国国债收益率呈下降趋势，2019年，10年期美债平均收益率为2.14%，较2018年平均值低77个基点，较2014至2018年平均值低了21个基点。今年以来，随着美联储实施无限量化宽松政策，短期美债收益率更低至0甚至负值，10年期美债收益率一度低至0.35%。从收益角度考虑，这样巨量的资金投资于美债，在经济性上是不划算的。

同时，我国还不得不承担美元超发导致的通货膨胀以及美元贬值的风险。随着美国开启天量无上限印钞模式，长期看，美元贬值几乎是必然的。例如最近，美元指数相较3月已下降10个百分点，而摩根士丹利前首席经济学家史蒂芬·罗琦预测，在未来2到3年美元指数将下跌35%。

中美之间的故事，是美国以政治、军事、科技霸权为依托，以经济和金融手段，在全世界剪羊毛和对发展中国家巧取豪夺的系列故事之一。他们的如意算盘是，把中国锁定在低附加值的产业链低端，重复8亿件衬衫换一架波音飞机的故事，让中国长期做美国人的裁缝和长工，美国尽享他们主导的全球化下固有国际分工的红利。至于欠下的债务，在美国人的算计中，恐怕从来就没有担心过要还的。他们最常规的操作，是发新债置换旧债，或仅仅偿付利息；他们还可以通过发钞，直接稀释或对冲掉债务。

02

中国发展偏离了他们设定的轨道

然而，算盘不总是一个人打的，在几代中国人挥洒的血汗中，事情渐渐偏离了美国预想的发展轨道。

中国经济伴随全球化过程快速崛起。中国经济在全球经济总量的份额从1995年的2%上升到2019年的16%，中国一年的经济增量相当于一个中等规模国家的经济总量，快速成为世界第二大经济体。中国经济增长多年以来占世界经济增长的30%以上，成为全球增长的主要引擎。

如果是单纯“量”上的追赶，还不至于引起美国太大的惊慌，中国经济的增长越来越展示出“质”的提升。

通过融入世界经济大循环，中国实现了比较彻底的工业化，成为全球第一制造大国，发展起全球最完整、规模最大的工业体系，是唯一拥有联合国产业分类当中全部工业门类的国家，这是我国能够成为全球产业链不可或缺的国家的物质基础。在这个过程中，我国还培养和锻造了规模庞大和素质优良的人才资本，享有全球最大的工程师红利，拥有9100万科技工作者，1.7亿人口受过高等教育和拥有专业技能。

科技与创新越来越成为中国经济增长的主要驱动力。中国科技水平正在由跟跑到并跑，并开始向领跑迈进。2019年中国创新能力居全球第14位，中国在世界500强上榜企业数量今年首次超过美国，一批跨国企业处于全球产业链中高端。特别是在通讯及互联网应用方面，中国企业实现了弯道超车。华为5G技术实现了世界领先，“这是中国百年来首次在科技领域取得的一项领先，在西方技术城墙撕开了一个巨大缺口。”阿里巴巴、腾讯等在数字经济领域笑傲江湖，TikTok在短短四年内全球用户量就超过了10亿。中国企业在5G、互联网、AI等高科技领域的群体性崛起，挑动了美国最敏感的神经。

关于美国对中国科技与创新能力发展的忧虑，《纽约时报》专栏作家弗里德曼的论述提供了一个非常贴切的注解。“在过去40年时间里，美国卖给中国的是深度产品，软件、电脑、芯片；而中国卖给美国的是浅度产品，服装、玩具、农产品。现在，情况要反过来了，他们想卖给我们深度产品了。”华为代表的是中国在科技前沿领域的硬实力，而TikTok作为一种社交软件，体现了一个国家文化软实力的输出能力。当美国发现，中国硬实力和软实力两面同时发力，美国人再也无法淡定了。

写到这里，笔者感慨，对于长期以来崇拜西方、对美国抱有神话般迷思的不少国人来说，如果不是美国举政府之力、不惜代价地对我国高科技企业进行封杀，我们很多人对自己在科技创新方面的惊人进步可能根本无感。