观察者网：您刚刚主要聊到的是商品房，其实我注意到，去年8月份，国家出台了《关于规划建设保障性住房的指导意见》，未来住房“双轨制”有望进一步完善，让“市场的归市场，保障的归保障”。保障房政策的出台，是否会改变房地产市场？对房价又会有何影响？

徐高：2023年我国提出了包括保障房建设、城中村改造以及“平急两用”的公共基础设施建设在内的“三大工程”，我认为用意在于托底经济增长，同时稳定地产投资。“三大工程”政策的导向无疑是好的，但恐怕只能成为商品房市场的有益补充，无法替代。

在政策的良性导向下，我相信三大工程会取得不俗进展。但是从规模上来讲，无论是保障房的投资规模，还是建设面积规模，都比商品房差一个数量级。由于保障房公益性较强，项目盈利有限，考虑到当前地方政府财政压力偏大，保障房建设终究无法弥补商品房供给显著收缩后留下的空当。

观察者网：现在一些讨论将中国和30年前的日本作比较，说两者在楼市股市不振、经济增速放缓等方面有类似的地方，中国经济会不会像日本一样陷入“停滞”？其中比较有代表性的是野村综合研究所首席经济学家辜朝明，他用“资产负债表衰退”理论解释了20世纪90年代以来日本股票和房地产泡沫破裂后陷入经济衰退的原因，您觉得辜朝明的这种解释适用于中国吗？

徐高：日本在90年代资产价格泡沫之后进入的“失去的30年”，和我国经济目前面临的需求不足问题，在表象上有类似之处，但造成两国需求不足的机理却大有不同。

我个人比较认可辜朝明通过“资产负债表衰退”理论对日本经济做出的解释。其核心逻辑是，90年代之前日本出现严重的房地产泡沫、土地和房产价格暴涨，资产价格的急剧膨胀也迅速带动了负债的扩张。

房价涨势惊人，日本老百姓通过按揭贷款去买房，一旦泡沫破灭、房价暴跌，资产价格会在短时间内大幅缩水，但债务还是刚性的。经济主体的资产负债表因此严重受损，负债甚至高于资产。同时，日本社会存在一种不愿意破产的文化，债务长期趴在资产负债表上，对经济主体支出意愿形成长期压制。

至于中国，很多人说中国的房地产市场泡沫巨大，我不这么认为。

中国房价高企，是不争的事实，但主要原因在于土地供给不足。此外，在中国资产价格上涨过程中，负债扩张是有节制的。比如老百姓买房，首付比例相当高，而且至今资产价格也未见明显下降。中国各个部门，包括居民部门、企业部门、政府部门的资产负债表都相当健康。作为一个整体来看，中国的债务可持续性也很强。

日本当年和中国当下的经济表象都是需求不足，但背后原因完全不一样。

观察者网：回顾近10年，中国经济增速不断放缓，和20世纪90年代日本有类似之处。您对中国经济这些年来放缓的原因，以及如何破局，有没有什么解释和建议？

徐高：我国21世纪以来经济增长的高点，是在2007年次贷危机之前，当时经济繁荣甚至过热，GDP（国内生产总值）增速一度超14%。从表象上看，自次贷危机以来中国经济长期的减速，是因为传统投资拉动型（比如依靠基建和地产）的经济增长，正面临越来越大的挑战。

但更深层次的原因，根植于我国的经济结构。当前我国面临的主要问题是内需不足。当投资这块引擎的拉动力越来越弱，反映出的更深层问题，就是消费的拉动力一直都不强。从次贷危机之后，我们一直呼吁推进消费转型，把中国经济转变为消费拉动型的增长模式，但至今未见实质性进展。既然消费引擎仍然乏力，那么一旦投资的力度减弱，经济需求就不行了。

我认为，我国消费不足的最核心原因在于收入分配结构。从跨国数据比较来看，中国居民可支配收入、消费占经济比重都明显低于世界平均水平，原因是中国居民缺乏财产性收入。中国居民资金流量表数据显示，中国居民财产性收入，包括利息、股息和不动产租金，占中国GDP比重不到3%，远低于美国25%的比重。财产性收入大幅度缺失，导致居民总收入占经济比重比较低，消费起不来。

要想真正推进消费转型，增加消费占整个经济比重，核心是调节收入分配结构，增加居民财产性收入。

这份收入从哪里来？我认为，需要让我国规模庞大的国有资产，给居民贡献财富效应。我曾提出“全民国企持股计划”的设想。国企资产规模相当庞大，名义上属于全民所有，但是老百姓看不见、摸不着、用不上。庞大国有资产并没有给老百姓贡献收入和财富效应，导致居民收入占经济比重一直很难提升。

我的设想就是，把国有资产和老百姓对接起来，通过设立很多个国有投资基金来持有国企股份，然后让每个老百姓都在国有投资基金里开设个人账户，可以提现分红去消费。这样，国有资产在每个老百姓那里看得见、摸得着、用得上。老百姓的收入因为国有资产分红而增加，消费意愿也会明显提升。

更加重要的是，消费占经济比重上去了，随着GDP增长，老百姓在其中的获得感也会提升。

目前我国经济的发展目标便是要满足人民群众对美好生活的向往，而这份向往，我觉得主要体现在更高水平的消费上。

事实上，在过去这些年，我国在调节收入分配结构方面做得还是不够，消费作为经济增长引擎的动力未见明显提升，而政策在刺激投资方面的能力和意愿都在递减，再叠加上中美贸易战、外需走弱，所以我们看到经济增速持续下滑。

2024年2月4日，哈尔滨冰雪大世界园区内游人如织。