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徐高：警惕经济的二次探底风险
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徐高经济学博士，中银国际证券首席经济学家，北大国发院兼职教授
最后更新: 2022-04-21 07:49:102. 依然明显的需求收缩。今年疫情的抬头还明显冲击了需求端的消费。今年3月，我国季节调整后的社会消费品零售总额绝对水平明显滑坡。其中，餐饮消费的滑坡尤为明显。进入2季度后，消费的情况很可能更加严峻。（图表 6）
资料来源：万得、中银证券
需求端的出口在今年也将面临更大阻力。过去两年，在疫情爆发之后的“全球再循环”中，我国出口显著走强，成为拉动我国经济增长的强大需求引擎。在我国强势出口的背后，是西方国家强力需求刺激政策带给我国的外溢效应。
但今年美欧都在快速退出其宽松货币政策，以抑制其国内需求扩张，为通胀降温。欧美宽松货币政策的退出将为我国出口带来压力。今年3月，我国季节调整之后的出口金额已经见顶回落。虽然这有可能只是一个短期波动，但今年我国出口增速多半会低于去年。（图表 7）
资料来源：万得、中银证券
讲完了消费和出口，再来看比较关键的投资。2021年我国需求收缩的主要原因是政策对基建和地产两个重要投资引擎的打压。在去年12月中央经济工作会议给政策纠偏之后，基建投资的情况已经大为改观，但地产投资的形势依然严峻。
今年3月，基建投资的同比增速已经上升到10%以上，超过疫情爆发之前的平均水平。但同月，地产投资同比增速又落回到负增长区间。这一来一去，再加上制造业投资增速从高位回落，使得总投资增速在3月有所下滑。（图表 8）
资料来源：万得、中银证券
不过，当前并不算快的投资增速恐怕也难以持续。制造业工业增加值的下滑、出口面临的更大阻力，都意味着制造业投资增速可能持续回落。而在今年政策发力靠前，地方债发行前置的背景下，如果后续没有地方债额度的增加，基建投资增速恐怕也已接近高点。
最让人担心的则是地产投资。近几个月的地产投资增速本就在三大投资中居于末位，而季节调整之后的绝对水平数据显示，当前地产投资资金来源规模显著低于地产投资金额规模，二者走势反差明显。在资金瓶颈持续收紧的情况下，未来地产投资还面临更大下行压力。（图表 9）
资料来源：万得、中银证券
标签- 原标题：警惕经济的二次探底风险 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 王里嘉
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