与英国输出资本的模式不同，美国并没有可以用榨取财富并进行资本输出的海外殖民地。因此，美国一直以来都是通过维持经常账户赤字来向全球提供流动性的——这或者是由于在海外发动战争，或者像近期这样，是因为其贸易地位极度恶化。美国面临着巨额的贸易赤字，各种因素叠加，导致其经常账户赤字极其庞大。而这一切，众所周知，完全是靠金融手段在支撑。美国通过向世界支付美元纸币，来购买它从全球进口的实物商品。但正如特里芬所指出的，印制的美元越多，美元面临的贬值压力就越大，因为人们会认为这些纸币正变得毫无价值，从而不再愿意持有美元。

到了20世纪90年代和21世纪初，这种本应发挥作用的贬值压力，开始被一种全新现象所抵消，那就是以美元计价的金融活动的极度扩张。请注意，这里指的是金融活动，而非实体经济活动，也就是说，不是生产你我日常生活中所必需的商品和服务的活动，而是纯粹的金融活动，即信贷借贷活动以及资产市场上的投机行为。因此，至少从互联网泡沫时期以来，美元体系就一直建立在由这种“金融化”所制造的空中楼阁之上。我们先是经历了互联网泡沫，接着是房地产和信用泡沫，而现在，几乎每一个主要的美元计价资产市场中都充斥着泡沫。

这就是美元体系的运作逻辑：通过推进全球金融化来吸引资金回流，从而在国际市场上推高美元价值，以此来对冲特里芬难题所带来的美元贬值压力。这就是大背景。

然而，随着美元体系被非理性地武器化并用作对付俄罗斯的工具，整个世界如梦初醒。我的意思是，虽然美元体系此前也曾被武器化——他们对伊朗做过，对阿富汗做过，对委内瑞拉也做过，但当他们把这套手段用在俄罗斯身上时，全世界都开始警觉并高度关注。大家意识到，如果他们能对俄罗斯——一个联合国安理会常任理事国、世界主要大国之一——做出这种事，那么他们就能对任何国家这样做。因此，没错，从那时起，各国便开始争相寻找替代方案。

那为什么去美元化在表面上看起来进展有些缓慢呢？原因在于，遗憾的是，即使在大多数金砖国家中——比如印度、南非、巴西或墨西哥等许多国家，依然有太多的富裕阶层选择将他们的资产存放在以美元计价的西方金融体系中。他们出于自身利益，绝不会容忍资本管制，也绝不希望看到资本管制的出台。因此，在我看来，正是这些群体在实质上扼杀了构建真正替代方案的可能。此外顺便提一句，在中国也存在着一些核心的商业与利益链条，它们至少在最低限度上仍将美元体系作为一种首选的支付结算系统来使用。

无论如何，我认为中国政府已经开始开展大量的应对和布局工作，例如创立了人民币跨境支付系统（CIPS），推出了多边央行数字货币桥（mBridge）项目。同时，中国当然也正日益成为全球金融活动的中心。但必须补充的是，这是一种截然不同的金融活动。当中国输出贷款时，它是出于生产性目的，为了建设农场、工厂或基础设施等等，实体特征显著，绝非为了投机炒作。因此，中国的金融体系有着完全不同的特质。

所以，去美元化之所以未能达到预期的推进速度，根源就在于许多全球南方国家（如俄罗斯、印度、巴西或墨西哥等国）的太多精英群体在美元体系中陷得太深、利益捆绑过重。

然而，最后还有至关重要的一点：由于美元体系完全依赖于这些资产泡沫，它本质上已经变成了一个由泡沫驱动的系统。当然，历史上的泡沫总有破裂的时候，而每当泡沫破裂，美联储就不得不炮制出某种新的技术手段来进行干预。最早是低利率政策；2008年金融海啸之后，我们迎来了量化宽松（QE）；而在疫情暴发后，你看到美联储的干预甚至不再局限于购买国债或房地美、房利美等政府支持企业的债券，他们甚至开始直接购买企业债券。这也是其量化宽松计划的一部分。

因此，美联储越来越清晰地暴露了其真实面目：它本质上就是一个旨在维持美国金融化运转的内部调控机制，尽管这种过度金融化实际上正在给美国自身的实体经济造成极大的戕害。

在此背景下，正如我所言，正因为美元寄生于金融化之上，一旦这些资产泡沫破裂——目前许多分析家指出，这个“万物泡沫”（everything bubble）可能会在今年晚些时候破裂——如果它真的破裂了，美元体系就将彻底完蛋。是的，因为我认为，尽管他们总是可以尝试吹大下一个泡沫，但我怀疑这一次情况将大不相同。

最后还有一点，人们经常谈论这个话题，大家虽然意识到了美元正陷入困境，但往往会说：“可目前没有任何东西能取代它，中国也不会让人民币完全国际化。”这确实是一个现实问题。对此我有两点想说：

第一，如果中国为了让全世界接受人民币，而完全照搬美国的旧路，那么中国的发展奇迹将走向终结，中国经济也会变得像美国一样——生产力因过度金融化而衰弱，社会高度不平等等等。我认为中国决策层非常清醒地意识到了这一点。正因如此，他们目前采取的策略是允许人民币进行一种有限度的、受控的国际化，但这种国际化仅服务于贸易与生产性目的，仅用于真实商品和服务的交易结算，而绝不容许其沦为金融投机的工具。

我认为，如果中国继续坚持走这条道路——我相信中国会坚持下去——那么当美元体系最终崩溃时，至少中国已经构建起了一些成熟的替代结构，能够确保全球经济中健康的实体部分继续正常运转。

我的意思是，如果真的发生崩溃，这种崩溃有一点好处，那就是它将彻底蒸发掉像埃隆·马斯克、杰夫·贝索斯等大资本家的虚假财富，因为他们的财富正是寄生在这些资产泡沫之上的。但只要存在替代路径，常规的国际贸易与清算结算就未必会受到严重影响。而中国目前已经在着手打造这些替代方案了。因此，这正是为了防范泡沫破裂的那一天而做的未雨绸缪，因为眼下泡沫确实已经存在了。

资料图：马斯克

许多与中国开展合作的国家——无论是俄罗斯还是印度，这并不重要——其国内的精英阶层目前依然对美元体系趋之若鹜。

在此背景下，正如一本名为《财富岛》（Treasure Islands）的精彩著作所揭示的，该书探讨了人们如何将资金转移到加勒比海等避税天堂；但残酷的现实是，美国和英国本土才是全球最大的“避税天堂”和“财富岛”，那才是全球富豪存放资金的大本营。