三、这一次呢？3500-4000，我们拭目以待

2020年3月23日后开启反弹的牛市，同样具备了流动性宽松、海外资金流入、产业及监管政策推动等因素。

流动性方面，无论狭义还是广义流动性，都在持续宽松。截至2020年6月底，大型存款类金融机构存款准备金率下调到了12.5%，同时，5年期LPR报价4.65%，比2019年10月下降了20bp，1年期MLF利率下降到了2.95%，比2019年10月份下降了35bp，预计2020年7月底中央政治局会议依然会保持货币宽松预期，2020年还会有一次降准。

图：存款准备金率以及LPR利率

虽然央行狭义流动性近期一段时间略有收紧。截至6月30日，中期借贷便利（MLF）期末余额3.55万亿元，较上月回落5400亿元，4月份以来持续回落；同时截至7月17日，央行公开市场操作货币净投放3300亿元，净投放的规模从5月29日以来持续下降；体现在资金价格上就是存款类机构质押回购利率（DR007）从6月初的1.91%回升到7月18日2.24%，不断走高。

但经济下行压力下广义流动性的宽松依然是2020年主基调。2020年6月末M2的余额是213.49万亿元，同比增长11.1%，货币总量在上半年新增了15万亿，而2019年全年增加15万亿，今年半年完成了去年一年的货币总量新增规模；社会融资规模存量271.80万亿元，同比增长12.8%，2020年来同比增速持续上升。

易纲行长在6月17-18日的陆家嘴论坛表示，2020年下半年“货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。”如果社融增速超过30万亿，同比增速将超12%。

除了货币宽松带来增量资金，企业利润回升之外，境外资金流入、场内外配资以及保险资金入市是A股流动性重要来源。

截至2020年3月，境外机构和个人持有境内人民币股票金融资产1.89万亿，占上交所、深交所股票总市值3.4%（2015年11月，该占比只有1.15%），占比较2019年12月略有回落。

图：境外机构和个人持股票资产占A股票流通市值比年底来持续上升

同时，2019年来北上资金加速流入A股，流入规模开始扩大。2020年6月份，陆股通累计净流入527亿元，平均每日净流入27.73亿。2018年，北上资金累计净流入2942亿元，2019年，北上资金累计净流入3517亿元，截至2020年7月中旬，北上资金累计净流入1576亿元。

图：陆股通开通以来，各月的累计流入情况

此外，两融余额相比2015年依然具有上升空间。截至7月18日当周，两融余额1.38万亿元，同比增长51.15%，但较2015年6月20日当周2.27亿元的余额还有一定距离。

图：截至7月18日当周两融余额及同比增速

境内外资金流入A股是对权益市场认可与经济复苏的信心。虽然有新冠疫情的影响，但在宽松货币政策与积极财政政策下，国内经济正在逐渐企稳复苏，包括整个房地产、制造业以及基建投资增速也在反弹。

截至2020年5月份，工业企业利润总额当月同比回升至6%，累计同比增速回升至-19.3%，均较上月开启快速反弹。

同时美国复工数据也对经济恢复形成了支撑。7月12日，美国消费者信心指数44.30，持续上升；7月10日当周，美国炼厂开工率78.10，较上周持续回升；7月11日当周美国粗钢产能利用率57.5，较上周持续回升0.9个百分点；7月10日当周美国ECRI领先指标134.6，较上周持续回升0.4，这些周度高频数据显示了美国在一定程度牺牲疫情控制，加快了经济的复苏。

从当前内外部经济环境来讲，这些因素都对A股回升形成支撑，同时监管层也吸取了2015年杠杆牛的经验，相信能够有效控制杠杆节奏，在A股能够再一次全球配置窗口，促进A股平稳长期健康发展。

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