【文/观察者网专栏作者 瞿新荣】

7月16日上证综指的闪崩与7月6日上证综指大涨一样令人印象深刻。

7月6日，上证综指上涨5.71%，大涨180点，一口气站上3300点，瞬间点燃市场牛市热情，两融余额随后快速以每天超250亿速度上涨。

随后，7月8日，证监会曝光了258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单；周末，银保监会开始宣布严查乱加杠杆和投机炒作行为。7月11日银保监会官网发布《中国银保监会新闻发言人答记者问》，提到企业、住户等部门杠杆率上升，部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫；当前特别要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫。

7月16日上证综指以 4.5% 的“闪崩”给了多方一记闷棍，7月份的A股上涨可谓来也匆匆、去也匆匆。

美联储从2008年次贷危机中吸取经验，在此轮新冠疫情导致的流动性危机中，迅速祭出“无限量QE”稳定市场；同样，中国证监会从2015年股市暴跌的危机中汲取了经验，阻止过度杠杆的投机炒作对股市的伤害。

一、2014-2015年 A股“牛市”崛起的背景

2014-2015年，A股牛市的背景在于经济下行，货币宽松，叠加政策与改革预期，助推牛市。

在经历了2008年金融危机之后，2008年9月央行开启5次降息3次降准，11月，国务院常务会议确定了促进经济增长十项措施，出台“4万亿”刺激方案。那一轮刺激下去之后，导致了过剩产能，房价疯涨，CPI上行，经济过热。

2010年1月开始，央行调控房价出台国十条同时，收紧货币政策。2010年1月开始，央行连续12次上调存款准备金率，10月开始，连续5次上调存贷款利率；导致货币收紧后，经济又开始下行——5个月后，2010年2季度，GDP增速开始跟房价一起掉头向下。

随后，2011年12月开始，央行连续三次下调存款准备金率至20%，两次下调存款基准利率至3%。紧接着，房价从2012年8月份开启上涨，一直涨到2013年底。

《蜗居》剧照

随后面对2013年的经济复苏、房价上涨，央行并没有收紧货币政策，而是加强了对商业银行资金流动的监管。2013年3月，银监会颁布《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），规定商业银行理财资金投向非标资产，不得超过理财总额35%，也不能超过银行总资产4%，这一规定限制了银行绕道“非标”对房地产、基建资金供给，在严监管下，2013年6月份出现“钱荒”事件，同时“国五条”对房地产的压制，使得整个经济面临下行压力。

2013 年有两次钱荒事件比较受到市场重视，6月份钱荒成因主要是税款缴付到期、存贷比和准备金各项监管指标季末考核，加上大量理财产品集中到期等因素。12月份钱荒主要是存款准备金净上缴压力，美联储退出 QE，资金外流预期导致金融机构加大融资规模产生的“钱紧”。

在2013年对房地产及商业银行严监管背景下，2014年底，经济下滑加速，GDP同比增速从2014年底的7.3%一下子降到2015年一季度的7%。

央行2014年11月底开启降息，2015年连续6次降息5次降准，同时开启地方债置换。在货币宽松的背景下，2015年市场股债双牛，直到2015年7月股市因为配资“太狂躁”而出现“股灾”。