叁 | 中国经济的积极因素

前半段讲的都是悲观的因素，经济下滑、外部条件的变化、地缘政治的变化等等，但我们确实也要看到：中国经济增长的亮点、韧性和潜力。

尽管现在面临很多困难和挑战，但也有很多可圈可点之处。

第一，通货膨胀比较低。一方面是价格下降反映需求不足，另一方面我们没有高额通货膨胀，在世界发达国家都面临高额通货膨胀的时候，我们的价格比较低，就可以使我们采取各种扩大需求的措施，不必跟发达国家一样采取各种紧缩政策。

相反我们就有比较大的空间可以降息，增加财政支出扩大需求等。在一定意义上，价格稳定总比通货膨胀要好。

第二，当其他国家出现贸易逆差的时候，我们依然是贸易顺差，现在顺差有所减少，但仍然是巨额顺差。在世界金融动荡的时期，有顺差总比有逆差好，有钱总比没钱好。

第三，正因如此，我们的汇率相对而言比较稳定，我们最近人民币贬了一些，但不是因为人民币本身走弱，而是美元前一阶段走强，美国因为加息后，美元向美国回流，在其他地方就变比较稀缺，因此对其他货币而言，美元走强、美元指数上升。

但最近美元指数又有所走跌，人民币反过来有点走强，现在仍然是7.15、7.16的水平，比过去有些贬值，但是基本稳定；如果跟其他货币相比，当美元走强的时候，其他货币的贬值程度比我们要大的多，特别是日元和欧元。

第四，我们的金融系统这些年风控比较严格，甚至在一定意义上，国有银行系统、保险系统高度控制风险。尽管我们有金融问题，但是总的来说，金融系统确实不存在系统性风险，在全世界的范围里，我们的金融系统总的来讲是比较稳健的。

我们不必担心出现大的金融危机，这是美国现在需要担心的事情，美国的中小银行、大银行的倒闭爆雷事件仍然在不断发生，我们拭目以待。

第五，与此同时，我们有新的增长点，一些新型的产业正在发展，对整个宏观经济起到带动作用。看到这些增长的时候，也能看到中国经济增长的潜力。

2023年8月10日，一批汽车即将从苏州港太仓港区出口国外市场。图自IC Photo

首先是汽车，两三年前都不敢想象中国的汽车出口会变成世界第一，我们去年是世界第二，仅次于日本超过德国，一季度超过日本成为世界第一，二季度的数字还没有出来，但依然是高增长，并且其中非常重要的因素就是新能源汽车的高增长，我们称它为智能汽车，物联网+新能源，带动一系列的产业增长。也许会出现结构性调整，也许会重新洗牌，但总的来讲，增长趋势会进行下去。

第二，新能源技术，全世界一枝独秀。我们新能源的各种技术、设备，包括太阳能面板、风能技术设备，电池、存储能力等等，都在世界居于领先地位，而且世界上的出口增长也是比较迅速的，这个产业依然是我们比较重要的赛道。

第三，人工智能和数字解决。人工智能方面，最近又被美国的企业赶超了，也就是ChatGPT，但仔细想想中国的公司，算法、算力、存储能力在世界上属于第一梯队。从论文的发表、创新的能力、专利的申请、专利的应用等等，我们属于第一赛道，具有领先优势。

特别是数字化应用改造制造业、实业、应用于服务业，包括金融服务业。制造业的发展，数字化一定是大的趋势，没有数字化就没有持续高质量的制造业发展，从而保住中国世界工厂的地位，而且数字经济本身在创造产值、就业，在各行各业的应用过程中，都是经济的重要组成部分。

第四，生物医药。我们现在创新药已经超过欧企和日企。虽然跟美国还不能相比，但比起欧洲和日本的企业，我们的创新药占世界比重已经超过那些国家，应该说生物产业、生物制药也是我们的新亮点。

除了产业之外，我们还有一个重要的发展引擎——城市化。我们的城市化还在进行中，小城市人口向大城市迁移的过程还在进行中，下一个阶段的重要发展引擎就是城市群的发展。城市群有大的，例如长三角、粤港澳大湾区，但也有很多以大城市为中心的大中小城市群。

也许在偏远的三四线城市，这个城市的发展已经走到一定瓶颈，但由于大家在向大城市、城市群集中，城市化的发展包括房地产产业仍然可以支撑中国经济下一阶段的发展。

肆 | 关于城投债、城市化与走出去

这个过程中必须要解决一些问题，解决这些问题也可以看到经济的潜力，在问题的背后，可以挖掘出下一阶段增长的动力。主要讲三个问题：城投债、城市化、走出去。

一、城投债。

刚才说到流动性陷阱，现在增发了货币也不会形成需求，消费需求又不振，这个时候只能靠政府增加需求，来弥补总需求的不足。这件事不是中国政府要做的，而是世界上所有的政府，当市场需求不足的时候，政府都应该出来发债、增加支出、财政刺激政策。

而且我们还有大量的国有资产。国有资产要为公共服务、为经济的整体发展服务，我们有巨大的潜力，国有净资产是一个非常大的数字。

国有企业87万亿（净资产—总资产扣除负债之后的净资产是87亿），金融企业国有资产25万亿，行政事业国有净资产是42万亿。从债务的角度来讲，本身也是具有保险，不光要看债务，还要看后面的资产。

总体来讲，我们的宏观债务率依然是可控的。最新的数据，2023年一季度中国的宏观杠杆率是273%，比去年有所上升，但是比起其他国家我们不算高，日本是476%，美国联邦政府的国债占GDP比重突破债务上限，现在是31万亿美元，相当于GDP的123%，一个政府债务相当于GDP的123%。

我们的政府债务率是60%，企业债比较高为165%，居民债占40%，跟日本相比，日本的政府债是250%，企业债比较低110%，居民债是73%。

我们的城投债在什么地方？有一部分是计在政府债的范围里，但是城投债有一大部分计在企业债，城投债不是在政府债务之外又发现一笔债务。

城投公司是企业，是政府担保，代替政府借了很多钱，因此很多债务计算在企业债务里面。可以说政府债没有完全包括城投债，但不能说城投债是在中国总的债务外还有一块债务。

比起日本我们还是可控的，日本的总债务率476%，国债比率270%，从这个角度来讲，我们的城投债从政府债务来讲依然是可控的，而且处理起来应该是有余力的。