【文/樊纲】

现在各行各业都开始复苏，但与此同时，中国经济也面临很大挑战，最重要的挑战是需求不足，增长乏力、预期减弱。

壹 | 中国经济面临严峻挑战

上面这张图是中国GDP走势，2012年是一个高点，2008年世界金融危机，2009年中国采取了非常强劲的刺激政策，它的作用延续到2012年，增长率达到12%是一个高峰，之后一路下滑。特别是这三年因为疫情、中美贸易战的一系列因素，我们出现比较大的动荡。

在动荡之前经济已经出现下滑的趋势，随着情况变的更加复杂，在世界地缘政治格局发生巨大变化的条件下，再加上疫情和经济本身出现的问题，应该说经济增长现在面临重要的挑战。

造成挑战的因素也是多方面的，我们稍微梳理一下：

第一，疫情期间疫情的管控导致产业链的紊乱，供需关系的失衡，经济活动的大幅度下降，因此导致经济的下滑。

第二，现在企业预期走弱、投资下滑，有各种因素使得企业家对于投资的前景不看好，因此投资需求减弱，特别是民营经济这些年投资的动力下滑。

第三，政府官员也承认过去出现的政策“合成谬误”，合成谬误有的时候会产生较大影响，包括对某些行业突然的转向，导致某些行业的资金供应突然断裂。不是企业自己断裂的，而是从资金供给方面出现政策的变化，导致产业资金的断裂。

第四，世界经济问题（外部经济问题），世界经济这两年严重低迷，通货膨胀、加息、经济下滑，因此导致我们的出口下滑。不仅我们负增长，其他的国家也在负增长。

第五，地缘政治博弈，美国对我们的遏制、打压，长臂管辖，从贸易战开始等等一系列的操作，跟我们脱钩、断供，使得产业链出现振荡和调整。

长期、短期、疫情、经济、市场、政策、国内、国外等各种因素叠加在一起，对我们的经济增长就造成一些挑战。

第一，消费不足。很多人说要刺激消费，消费不是刺激出来的，消费是收入的函数，是就业的函数，如果就业、收入下滑，那么消费自然下滑，至少不会有明显的增长。所以经济的低迷、就业机会的减少、收入增速的下降，导致消费需求不足。

第二，企业投资不足，预期走弱导致企业投资不足。这是现在重要的现象，也不是躺平，大家都比较谨慎。

第三，政府的需求也遇到问题，当民间消费需求不足、投资需求不足的时候，这个时候政策应该扩大需求，维护总需求的增长，但是最近一个时期，政府投资也出现一些问题，地方政府因为债务负担的问题很难再增加支出，加上前几年的财政出现大量的支出，疫情控制等。因为整个经济增速下滑，税收下降，使得地方政府的债务问题日益凸显，也就是城投债的问题，这使得地方政府的投资需求出现不足。

第四，出口下滑现在已经出现深度负增长。所谓三驾马车：消费需求、投资需求和出口需求都出现了下滑，这是这几个月，经济增长速度持续下滑的重要原因。

上面这张图，着重说的是世界经济情况不好，美国、欧洲的经济景气指数都在下降，全球的增长速度在放缓。越南前几个月下滑11%、12%，韩国五月份下降15%、六月份下降16%，比我们下降还要多。这可能不是我们的问题，但这确实是全球的问题，对我们有重要的影响。我们的出口已经出现负增长，而且是深度的负增长。

需求不足的重要表现就是通货紧缩，也就是物价水平在下降，上图是消费品价格指数，CPI6月份0%增长，环比下降0.2%，消费品价格指数是最终消费品，还有一个重要的指数是生产者价格指数PPI，也就是上游的原材料、中间产品价格深度负增长。这说明现在的消费品价格指数面临的压力比较小，后续也不会有明显的增长，因为上游产品的价格也在下降，传导机制传导到下游来，依然是负增长或者不增长的趋势。

这个时候很多人议论是不是出现通货紧缩？价格确实在下降，但价格下降不全都是通货紧缩。

通货紧缩的定义是货币增加速度放慢，或者通货减少导致需求不足，导致价格下降，但是有各种不同的因素会导致价格下降，首先是效率的提高、成本的下降，工业品，例如手机、电视，电子产品每天都在降价，而且企业之间的相互竞争，拼命压价，并且拼命提高改进自己的效率，使得产品生产效率越来越高，成本越来越低，因此不断地降价。

大家都知道芯片、电子产品有摩尔定律，18个月体积小一倍、成本降一倍、价格降一倍、效率提高一倍，这就是通常情况下价格下降表示的利润提高和效率的提高。

我在2004年专门发表过一篇文章，分析当时价格下降的情况，称之为“有效降价”。当时价格也是在下降，但不是问题，反倒说明我们的经济在进步。

但是另外一个极端的情况就不是这样，通货紧缩通常说的是货币增发速度下降，货币减少导致的价格下降，而我们现在的情况是货币超发，货币增长速度现在达到12%左右，但是价格为零，价格增长是负增长甚至是零增长，这种情况显然不属于通货紧缩。

经济学将其定义为流动性陷阱，或者叫做非典型结构性的通货紧缩。流动陷阱指的是花了很多货币，但是人们拿到的货币并没有转化成需求，并没有去买东西，存在银行账户上搞理财，增加银行的储蓄性存款，而没有增加现金存款，没有准备花这笔钱，这就是这几年发生的情况。

2022年银行存款增加15万亿，其中企业5万亿，居民储蓄增加10万亿，大部分是做了理财、储蓄性存款，储蓄性存款与现金性存款的差别在于M1和M2的相互关系，如果不是储蓄性存款，放在一般的现金账户是准备去花钱，也就是M1的增长，但是M1现在水平非常低，增长速度非常慢，而增加的都在M2，M2包含储蓄性存款。

大概的情况确实是银行系统增发了贷款，确实增发了货币又降低了利率，但当人们拿到存款、企业拿到贷款后，可能是还一些债务，补发过去没有发的工资，居民也拿到钱，但也都存到储蓄账户上。

也就是说，货币是增发，但是人们没有增加需求，企业仍然不投资，居民仍然不消费，典型的是流动性陷阱的情况。就是发了很多货币，但货币像掉进了黑洞，没有真正发挥作用变成需求。

这种情况最早是以凯恩斯的经济学家命名的，在美国欧洲三十年代大萧条的过程中出现这种情况，大家发现原来不是货币增发就可以带动需求，而是需要人们对投资的预期发生变化，如果增发货币，融资成本也会降低，利率会降低。

但如果预期投资的收益比利率还要低，仍然不会投资、不会转化为需求。所谓预期减弱，也就是预期投资回报减弱，这在企业的行为中表现特别明显。