【文/徐驰、张文宇】

引言

近期，美伊接近签署“一页纸谅解备忘录”的消息传出，WTI原油跌至94美元/桶，市场迅速定价谅解备忘录落地，海峡解封，油价回落，风险资产反弹。

这一定价的问题在于，它把“协议”等同于“恢复原状”。备忘录的实质是：美国解除海上封锁，换取伊朗开放商业航运，但霍尔木兹控制权留在伊朗手中。4月23日，首笔通行费已入账伊朗央行；5月5日，“波斯湾海峡管理局”正式挂牌。

而所谓分阶段协议，历史已经给出答案。例如，加沙停火第一阶段于2025年10月停火协议生效，第二阶段至今争议不断。此次美伊框架如出一辙：第二阶段的核问题、铀浓缩上限、制裁解除，每一项都是伊朗的红线，“30天谈判期”的本质是搁置而非解决。

这场冲突究竟重塑了哪些商品的供给格局？又将如何改写全球经济秩序与资产定价？是本报告试图回答的问题。

回不到从前，霍尔木兹海峡的“收费制度化”

过去几十年，“封锁霍尔木兹”是伊朗对抗西方的终极威胁。2026年美伊冲突中，伊朗做了一个更精明的选择，其建立一套分层级的收费体系，将霍尔木兹海峡的控制权转化为可持续的“政治经济资产”。

霍尔木兹海峡的收费制度化已经变成了现实。伊朗议会3月30日通过对过境船只征收通行费的法案，4月23日首笔约200万美元通行费以非美元货币入账伊朗央行，5月5日“波斯湾海峡管理局”正式挂牌，统一向所有过往船只下达登记、申报、缴费要求，费用根据船型、货物类型及“其他现行条件”浮动。

这种变化对全球经济的分化影响在于：全面封锁意味着与所有石油消费国为敌，伊朗自身也难以为继；而“收费”则在保留封锁威慑内核的同时，披上了“提供服务”的商业外衣。

同时，引入阿曼参与“共管”，将单边占据转变为双边机制，阿曼的中立传统大幅消解了这一安排的政治阻力，也分裂了海湾阿拉伯国家合作委员会可能形成的统一反制立场。

特朗普5月4日启动“自由计划”，出动驱逐舰、逾百架次飞机和15000名现役军人意图强行疏通海峡，一天后即宣布暂停。军事压力没有打开霍尔木兹，反而成了伊朗“击退美国”叙事最有力的注脚。霍尔木兹的通行权，已经不再是能通过军事压力单向解决的问题。

这就代表，即便谈判最终达成某种协议，霍尔木兹也不会回到战前状态。

第一，伊朗核心诉求远未落地。备忘录框架下，铀浓缩暂停年限美伊分歧仍在12至20年之间，制裁解除是“逐步”而非立即，赔偿与核权利每一项都不是美国能在短期内接受的条件。第二阶段谈判的本质是搁置，伊朗不会在诉求落地之前主动交出手中最有效的筹码。

第二，卡塔尔拉斯拉凡工业城的物理损毁修复以年计。这是全球最大的LNG出口基地，同时也是全球氦气供应的核心枢纽。即便停火，生产能力的恢复无法与通道重开同步。

第三，如果这场冲突被国内叙事定格为“伊朗击退了美国”，强硬派的政治声望将大幅抬升，其对周边巴林、伊拉克、黎巴嫩、也门什叶派力量的支持力度只会更强。

可见，中东不会进入一个更稳定的新秩序，而是一个持续动荡的新格局：海峡通行受阻、宗派政治再起，共同推高能源风险溢价，并使油价中枢难以系统性下移。

综合以上影响因素，可以做出一个确定性判断：霍尔木兹进入“受控通行”新常态，供应链受限、通行成本及运输保费对下游的价格推升是持续且确定的，这或与谈判走向无关。

这也意味着，美国对伊朗的传统制裁框架会开始“空心化”。日本、韩国、法国以及其他欧洲国家，同样依赖霍尔木兹海峡的航运。如果这些国家继续完全配合美国制裁伊朗、切断技术或贸易联系，伊朗就可以通过提高通行成本、增加航运不确定性进行反制。