财政刺激空间不足

为推动经济复苏，莫迪政府至今已拨款4700亿美元。

例如，其于2020年5月宣布总额达2660亿美元的经济刺激计划，用于担保中小企业贷款、支持市场流动性、发放工人和商贩救济资金及支持基础设施建设等。

印财长西塔拉曼2020年11月12日表示将进一步实施经济刺激计划，拨款约351.4亿美元用于振兴因疫情严重受损的经济，并重振就业。

不过，世界银行称，尽管印度已尽力实施货币和财政政策刺激经济，但仍难以消除疫情影响。不少专家呼吁印度进一步采取经济刺激措施。

想法很丰满，现实很骨感——印度财政可实施的政策空间实际上极为有限。

一是政府长期采取减少税收及扩大财政支出的策略，加剧了财政收支结构的失衡。2019年印政府财政赤字占GDP的比重高达7.5%，远超出5%的红线。

二是在政府加大基建投资背景下，2019年印度国内公共债务增至1.17万亿美元，占GDP比值高达75%，每年仅外债的利息支出就占据印度财政收入的26%。据《印度经济时报》报道，本财年印政府总债务或达GDP的91%，该比重远高于60%的国际警戒线，也创下1980年印度开始统计这项数据以来的历史新高值。

三是惠誉国际评级、穆迪和标准普尔三大评级机构均对印经济前景持负面评价，将其信用评级定为投资级别中最低的“BBB-”（ Baa3）。有鉴于此，印度未来通过国际资本市场获得资金支持的成本和难度都将走高。

货币政策转圜空间已使用殆尽

早在疫情爆发之前，为应对全球经济下行和美联储开启降息通道的影响，印央行就开始采取宽松货币政策以刺激经济。

2019年印央行5次下调基准利率，合计达135个基点。疫情爆发后印央行继续采取宽松货币政策，于2020年3月和5月分别降息75和40个基点，最终将银行基准利率下调至4%。过去数月间，银行体系的流动性盈余日均高达6.5万亿卢比。这些过剩的流动性可能正推高印度通胀。印度中央统计局数字显示，7月份印度零售通胀已达6.93%，连续两个月超过央行设立的6%中期通胀目标上限。

印度经济放缓的核心原因之一是“双重资产负债表”问题，即印度私营企业在2004至2011年的投资热潮中积累的债务成为公营银行的不良资产。

尽管早在2014年12月，政府前首席经济顾问阿文德·苏布拉马尼安就指出过坏账问题，但莫迪政府还是放任形势恶化，并使之蔓延至非银金融公司和房地产等比钢铁、电力、纺织等更具“传染性”的行业。

一如弹簧拉得太紧则会崩掉，坏账不可能无限积累下去。为此，印度银行不得不在日益恶化的宏观经济环境中清理资产负债表，而印度企业也不得不痛苦地推行“去杠杆”。

此外，受疫情冲击，印度银行面临大量不良贷款的同时，盈利能力也大幅恶化，印度银行体系的脆弱性愈加凸显。

一方面，在政府采取严格的经济封锁举措后，大量中小企业生产停滞，面临贷款违约的风险。有数据预计银行未偿贷款中20%~25%面临实质性违约风险，2020年印度不良贷款率或已升至18%~20%，同比增长约10个百分点。值得注意的是，银行贷款违约增多势必传导至上层金融衍生品，进一步扩散金融风险。

另一方面，在央行持续降息的影响下，印度银行盈利能力大幅削弱。预计2020年印度银行的资产回报率（ROA）和净资产收益率（ROE）均可能降为负值。银行一旦爆发系统性风险，将会对实体经济造成不可估量的严重冲击。

尽管印央行行长达斯多次公开向业界保证，将采取一切必要措施，确保系统流动性、促进经济增长，但事实上，印央行可能已用尽政策工具箱子，几无有效措施可供采用。