通胀+衰退，能躲开吗？

前文中，我们讨论了石油定价中枢将可能维持高位平衡的可能，这对欧美各国的经济会产生什么样的影响呢？很多人试图强调高油价对美国这一个世界排名前列的油气出口国是重大利好，但他们忽略了两个问题：1、美国当前金融立国基础是石油出口，还是科技与消费？2、高油气价格对美国及其盟友体系影响。

我们以数字说话。

根据美国经济分析局（BEA）最新数据显示，截至2025年个人消费支出（PCE）占美国名义GDP的68%。而同年数字经济增加值已突破3.4万亿美元，在整体GDP中的占比已提升至约12.5%。值得注意的是，当年数字经济的年复合增长率（CAGR）约为7.1%，是同期美国整体GDP增速（约2.2%）的三倍以上。其中生成式AI与云基础设施已经成为增长的主要动力。

而根据美国经济分析局（BEA）和能源信息署（EIA）数据，油气出口（原油、成品油及液化天然气）的直接出口总额预计在2500亿至3000亿美元之间，占2025年美国GDP的比例约为0.9%—1.0%。即便考虑到美国油气出口单价和数量出现双重提升，美国油气出口也很难占2026年度GDP的2%。

那么高油气价格对美国及其盟友的影响有多大呢？

第一个观察点就是3月油气暴涨超过100美元之后，一度引发海外美元环流体系吃紧和美元资产抛售，同时美股加速下行，纳斯达克指数一度相较于历史高点下降约20%，直到3月23日特朗普完成本次美以伊战事中的第一次TACO。

标普500纳斯达克等指数在3月23日创下阶段性低点后以极快的速度反弹并创出历史新高

其次，高油价不仅会导致美国这个“车轮上的国家”在日常通勤过程中会出现成本快速上升。原油价格每上涨10美元/桶，在完全传导的假设情况下，全美汽油零售价约上涨24美分/加仑。根据EIA数据，以美国年均汽油消费量计算，这将导致美国家庭每年的汽油账单增加约300亿美元，对其他消费产生显著压制。

同时油价会沿着前文中提到的传染链抬高货运、航空、配送、塑料和石化等一系列成本，最后反映到商品和服务价格上。这样消费者面对的不是“油价贵一点”，而是一篮子生活成本都更黏、更高，于是抽走了普通人的现金流，并导致总的实物消费数量被进一步压缩。

而且高油价往往会强化“通胀还没过去”的预期，这会让居民对未来账单更保守，导致在汽车、家电、电子产品、装修、旅行这类大额或可推迟消费出现延后，并最终扩展到所有消费领域，从而在更广泛层面出现。

对美国来说，消费是美国经济最底层的驱动力，其对金融稳定（美债需求、美元币值）具有决定性作用。消费崩溃将直接导致美国经济和美国金融崩坏。

第二个观察点是美国的科技股股价，高能源价格，带动的高通胀会在多个层面对美国至关重要的科技股产生长线压制。

第一，高油价会导致自由现金流紧张，居民可能会减少在美股等方面的投资，以及科技相关产品的消费。

第二，居民有效需求被抑制后，会导致企业扩张和广告等一系列需求被抑制。

第三，高油价会由于供应链成本上升，导致以硬件、半导体设备、电子制造、物流密集为核心的科技公司出现估值下降。

第四，高通胀会导致实际利率下降，提高HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产低淘汰）类资产的吸引力，并降低高科技产业公司的估值预期。

第三个观察点是美国和其盟友国家的利率和财政空间。以欧美日为核心的西方工业国在过去几十年中长期以现代货币理论为名，行债务扩张驱动经济发展之实，实现了经济繁荣。在这种结构下，高油价的杀伤不只是通胀本身，而是会同时抬高利率约束、压缩财政空间、恶化增长—通胀组合。

根据美国国债利息跟踪数据，2026财年美国净利息支出预计将达到1.0万亿美元，占GDP的3.3%，财政收入的21%—23%。其债务总额占GDP的101%；而日本、欧盟也类似，其债务总额分别为GDP的230%+和80%，利息支出分别占税收收入的约 41%和10%。

即使面对通胀上行压力，美联储并没有放弃释放可能降息的暗示

按照传统经济学理论，高通胀需要货币和财政政策相配合，其中货币政策方面，央行往往会通过加息、缩表或维持偏紧流动性来提高融资成本、压低需求；财政政策方面，政府则需要减少赤字扩张，避免通过大规模支出或减税继续刺激总需求。

但是这一操作对于高负债、依赖债务推动GDP增长的欧美日等国都有巨大困难，尤其是美国和日本，几乎不可能选择紧缩财政与加息缩表的政策组合，因为这几乎必然导致衰退。而明确的衰退预期对美国政府来说是不可接受的。

但若放任不管，同样会由于高油价出现滞胀型衰退，重演当1974年的历史。而如果选择类似埃尔多安的降息扩表并大规模刺激经济的模式，虽能保住金融系统运转，不至于出现崩溃，但可能导致资产价格飞升、货币本身出现严重贬值，中产阶级多年财富积累可能被一扫而空。

所以我们看到，美联储下一任主席是以降息缩表而闻名的沃什。只不过正如笔者早前的文章所言，其降息缩表的理念是否真的能实施，需要打一个巨大的问号。整体而言，在高油价背景下，笔者认为西方国家再次出现衰退、尤其是滞胀型衰退的可能性不低。在这种背景下，中国也许会有超乎意料的发展机会。

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