“慢牛”来了？

从股指期货的角度，本次行情很可能是长线资金持续布局加入，有望形成理想中的“慢牛行情”。

根据Wind数据，虽然4月以来，我国股市持续反弹，但从沪深300的波动率看，整体波动率是处在降波趋势之中（虽然近期有所反弹）。沪深300是中证指数有限公司编制，由沪深两个市场中市值较大、流动性较好的300只股票组成，是综合反映中国A股市场上市股票价格整体表现的股票指数，也是“国家队”的“亲儿子”。传统上，一旦出现股市危机，“国家队”就会优先选择购入沪深300来维持大盘指数。

除了4月初的波动外，沪深300的波动率整体呈下降趋势 Wind

过去几个月，沪深300在波动率整体呈现下降趋势的同时，指数保持稳步上升。这就意味着本轮上涨不是以投机资金为主、短线资金带动的类似“924”那样的所谓“投机性”牛市，而是有望形成以长线资金带动的长线牛市。这意味着很多人一直在讨论的“慢牛”有望成型。

从资金的角度看，本轮上涨也刚刚上路。根据央行数据，7月金融数据显示，非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元；另一方面，7月居民存款净减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元。

从历史数据来看，居民存款余额与A股市值有显著的负相关性。据兴业证券统计，历史上居民存款与股票总市值之比一般介于1.1至2.0区间。在去年A股日成交额只有5000亿人民币的时候，当时比值一度高达2.1，所有人谈股色变。虽然经历了“924”的反转行情，并经过大半年震荡，截至今年6月，该数据仍位于1.8的高位。

存款搬家还有很大空间 兴业证券

再来类比2014-2015年的那轮“牛市”，当时全国居民存款与股票总市值之比大约为2，到2015年中“牛市”结束之时，比例大约为0.85。

这些数据都说明了以“居民存款搬家”为代表的增量资金入市方兴未艾，我国依旧有大量潜在接盘资金可以涌入股市，有望成为本轮行情的重要驱动，

更进一步，可以关注国内的存贷款情况，根据央行公布的信息，2025年前七个月人民币存款增加18.44万亿元。其中，住户存款增加9.66万亿元，非金融企业存款增加3109亿元，财政性存款增加2.02万亿元，非银行业金融机构存款增加4.69万亿元。

前七个月人民币贷款增加12.87万亿元。分部门看，住户贷款增加6807亿元，其中，短期贷款减少3830亿元，中长期贷款增加1.06万亿元；企（事）业单位贷款增加11.63万亿元，其中，短期贷款增加3.75万亿元，中长期贷款增加6.91万亿元，票据融资增加8247亿元；非银行业金融机构贷款增加2357亿元。

就贷款情况而言，虽然在绝对值上有所增加，但对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.4%，同比低1.2个百分点。

以上数据不仅意味着现在市场上有大量存款在金融系统空转，并没有从事投资，同时也说明未来资金只要认可了投资预期反转的逻辑，就会有大量的存款和贷款可以进入投资再生产循环，给经济发展和股市创造增长空间。

至于这些资金中未来会有多少涌入股市，取决于未来股市的广告效应是否有效，以及外界对中国经济基本面预期是否会发生转变。

而且不可否认的是，在主要大国中，中国的资产证券化率也是相对偏低的。根据MarcoMicro网站统计，截至2025年8月，中国的股票总市值与GDP比值不仅低于美国的201.99%、日本的180.24%，甚至低于印度的124.46%和德国的64.72%，为几个大国中最低水平为62.51%。

中国股市总市值相比于GDP的比值仍在主要经济体中偏低 MacroMicro

一般来说，一国总市值除以名义本国GDP被视作一种通过与实体经济对比来判断股市估值是否存在高估的指标。

早期的经验是，若该比值处于合理区间，如70%～80%左右，表明股市估值相对合理；若比值过高，如超过100%，则可能意味着股市存在泡沫；若比值过低，如低于50%，则可能表示股市被低估。从这个角度看，无论是否为早期经验，中国股市总市值整体上处于偏低估的状态。

如果这一认知能够形成共识，同时扭转自美元加息以来的人民币贬值预期，全球资金或许有望从美元计价的角度重新认识中国股市。过去几年中，中国股市并不受外资青睐，甚至不受本国资本青睐，其中重要原因就是，中美利差以及之前外汇贬值压力过大导致的资本留存率偏低。美国通过加息实现全球资产价格在美元尺度上的贬值，从而吸引全球资本前往美国股市，同时赚取美元升值和美股上涨的收益。

现在美国正进入弱美元周期，在美股资产证券化率过高，以及美联储将大概率继续降息的背景下，世界资金自然会更加有意愿转向一个有更高成长性、汇率逐渐回归强势，并且以美元计价仍非常便宜的价值洼地进行投资。环顾世界，最理想的投资目的地就只可能是中国，而这也许是中国股市未来实现戴维斯双击的一个契机。

【本文不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。】

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