美元稳定币如果出现系统性风险，美元信用会被大大削弱

黄靖：根据我的观察，各国确确实实对稳定币都有自己的应对方式，各自打算建一个所谓的护城河或者防火墙。稳定币的将来，我认为有两个问题。

第一，就是刚才刘老师所说，稳定币的应用场景之一是黑色产业或灰色产业，那么全国乃至全世界都要防范，例如洗钱；还有一个应用场景，就是那些通货膨胀特别厉害的国家，我上午卖了100斤米，本来下午可以买一双鞋子，就卖掉了100斤米，但换来的钱买不到一双鞋子了，怎么办？稳定币能在交易中解决这个风险，比如在阿根廷稳定币就应用很广；第三个场景就是金融管制非常严格，或者资本账户开放的地方也可以用。

简单来说，稳定币的应用场景比较偏爱所谓的黑色、灰色产业，偏爱通货膨胀比较严重的国家，甚至比较穷、对美元比较依赖的国家。这样一来，凡是货币坚挺、货币管制很严格的国家，稳定币反而很难进入。如果万一稳定币市场风险加大，就加大了美债的信用危机；因为一旦出了风险，那些通货膨胀严重的国家，比如阿根廷和巴西，美元稳定币支持者大概率只有跑了，最后这个信用危机全部还是会落在美债和美元这个终端上。这对美元其实是很不利的。

第二点，因为我本身是搞国际政治的，从政治上讲，美国的三个与稳定币相关的法案，《指导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案，或称《天才法案》）、《数字资产透明法案》（The Clarity 法案）和《反中央银行数字货币法案》（Anti-CBDC 法案），实际上内部斗争是非常激烈的，矛盾重重且非常混乱。

比如，《天才法案》是传统金融（老钱，监管派）和硅谷金融（“加速派”）妥协的产物。当然，特朗普（部分出于私利）支持“加速派”，但在老钱那边也有利益。由于双方对《天才法案》都意犹未尽，所以监管派又推出《数字资产透明法案》，而“加速派”则推出《反央行数字货币法》。这内部是有矛盾的。

而美国的政治形势又非常不确定。马上2026年中期选举，如果民主党翻盘拿到多数或者出现其他问题，它的内部权力斗争或内部利益集团的博弈是会翻盘的。一旦翻盘，那稳定币何谈稳定？更不要说还有特朗普阻碍。客观存在的应用场景带来的混乱和风险，加上美国内部利益集团博弈，以及美国政治不确定的风险，实际是很大的。我就最后做一个结论，想听听二位对这个风险怎么看？

刘晓春：黄老师分析得非常好，我在文章里也提到过这三件事：第一，我们看稳定币，更应该从美国政策的负外溢性角度来理解。首先特朗普说要比特币做国家储备，但上台以后这个事情没什么实质进展，币圈非常恼火。但是如果有国家或大公司相信了特朗普的话，把美元抛出去，换回许多比特币，过两天特朗普又不承认了，甚至又宣称比特币是非法的，那怎么办？你这个比特币本来是外汇储备，结果就是外汇没了，美元没了，这是一个问题。

第二个问题就像你刚才讲的，我前面特别讲到它对境外美元稳定币的问题。现在真正在用稳定币的人，大多数是非美国公民。对美国来讲这件事很简单，如果真的发生挤兑现象，如果美国发现这些持有人基本上都是非美国公民，在美国看来，这家公司就倒闭拉倒了。

黄靖：那美元霸权就受到实质性伤害了……

刘晓春：它是私人公司，倒闭就倒闭了。硅谷银行发生挤兑的时候，先是耶伦宣布所有存款全部保证，因为它是银行。但稳定币是私人公司发行的，如果发生系统性风险，持有者又是非美国公民，那么对不起，这些人不可能会获得补偿的，他们是被排除在外的。

黄靖：去美元化从某种意义上就出现了。

刘晓春：对，但是美国人是会这么做的。而且私人公司本来就没有纳入到信用保险里面，倒闭就完了。

黄靖：实际上，那不是极大危害了美元的信用度嘛？

刘晓春：你可以这么理解，但我觉得美国是不在乎的。所以，我们不必把美元稳定币想得太好，不要把它拔得太高。就和你刚才分析美国内部政治斗争的道理是一样的，实际上是很 low（低级） 的，并没有那么高大上。

再一个，其实对美债来讲，如果直接宣布稳定币发行公司倒闭了，他们买的美债也就被注销了，等于美国政府免去了这部分债务，还便宜美国了。

黄靖：那就是耍赖皮啊。

刘晓春：对，就是耍赖皮，美国人经常这么干。

黄靖：那美元信用不是就垮了吗？

刘晓春：从我们正常的道德角度，会这么想。

6月5日，全球第二大稳定币USDC的发行商Circle公司在纽交所进行首次公开募股，成为稳定币领域首家上市公司。

中国只能顺势而为，但不排除美元大厦倾倒的可能性

高远：两位老师讲得都特别好，我没有太多补充。从系统性风险的角度，确实美国内部斗争，客观程度上增加了美国金融市场、特别是稳定币政策的不确定性。政策的不确定性会影响其他国家金融机构对美元的信心，但与此同时并没有另外的货币来替代美元，于是整个世界的系统就会出现一个权力真空、话语权的真空。

这时候其他主权国家的主权货币都会希望自己能填补这个真空，占有更大份额，这就产生了新的不确定性，这个不确定性是稳定币合法化之后新引入的不确定性。我们现在看到的很多地缘冲突，也和这种不确定性有关系。

黄靖：美国发行稳定币确实是一个会带来巨大变化和影响的事件，我个人的看法，美元是霸权货币，而美元稳定币是以美元为基础，因此你挡肯定是挡不住的，你躲也躲不开，只能顺势而为。也就是说，对中国这样一个制造业大和贸易大国来说，只能迎头而上，尽快去适应，充分利用它的机遇，规避它的风险，这是一个正确的做法。

从这个意义上看，中国可以充分利用香港这个试验田，香港发行港元稳定币，我认为是一个非常积极的行动。比较日本、英国和其他欧洲国家，中国的应对是积极的。挑战当然有，但我们也要积极面对。

当然，这是乐观的想法。但我们也不排除美元大厦倾倒的可能性。在我个人看来，稳定币当然可以看作是为美元霸权续命的有效手段，但刚才讨论过，也包含了很大风险，这个风险靠美国一家是抵挡不住的。正是在这个问题上，美国政治和政策的不确定性给稳定币带来了额外的风险，这也是我们要积极思考的。

我们的讨论就到这里，谢谢大家。

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