美元持续贬值可能带来三个风险

Q：作为一种逆周期资产，美元的贬值对美国经济会带来怎样影响？

Stephen Roach：首先，美元贬值不利于美国和世界金融市场的稳定，可能导致表现一直强劲的美国股市，甚至债市发生广泛且急剧地调整，从而导致大多数金融资产价格大幅波动。而金融资产价格波动对于实体经济来说是真正的潜在风险，因为美国实体经济运行严重依赖于资产价值。

其次，美元疲软会给美国通货膨胀带来上行压力。过去几年美国的通货膨胀水平表现得非常好，这使美联储有余地将利率维持在接近零的水平。但是如果通胀上升，而美联储不采取行动——这符合美联储最新的货币政策指引——将把实际利率推入负值区间。一旦这种情况发生，就会重复我们在上世纪70年代看到的情况，那时负的实际利率就削弱了美元。

第三，美联储已经表示，它将继续保持非常宽松的政策环境，无限期地将政策利率维持在接近零的水平。然而，如果像我猜测的那样，美元大幅贬值，将会推高美国的通胀。到那时，美联储可能将不得不改变其观点。美联储无论出于什么原因收紧货币政策，都会给实体经济带来风险，因为实体经济已经习惯了利率将在很长一段时间内保持在接近零的水平。

美国三季度经济预计反弹 四季度或再次负增长

Q：美国第二季度GDP按年率计算下滑了32.9%，创上世纪 40 年代以来最大降幅。而现在美国似乎在疫情控制方面做得并不好，您认为，今年以及未来几年美国经济的前景会如何？

Stephen Roach：我认为这段时间美国经济将十分波动，在很大程度上，会比疫情大流行前更弱，复苏的过程将充满挑战。

预计今年第三季度，美国经济预期将会有一个急剧的反弹。得出这一判断的依据是零售、住房建设等数据的月度变动趋势。但第三季度的反弹，可能还无法弥补第二季度经济损失的一半。在今年第四季度，美国经济有可能再次负增长，这主要是由于美国南部和西部地区最近爆发了新的疫情。

这凸显了疫情背景下经济复苏的一个重要方面：复工复产这些供给端的恢复，比需求端的恢复更容易。对于消费者参与面对面的活动，如在餐馆吃饭、购物、旅游和休闲，尤其如此。这种谨慎情绪可能会持续很长一段时间。人们由于害怕被感染，正在改变自己的行为。即使在新增病例数已经非常低的中国也是如此。而对美国来说，这是一个特别严重的问题。在过去几个月里，美国的病例数量再次大幅上升。

因此，我认为需求将继续疲软。如果美国经济在今年第四季度再次走弱，我不会感到惊讶。预计这种走弱可能会持续到2021年初。

Q：为拯救经济，美联储出台了史无前例的刺激政策，美国政府也实施了救助性的财政政策，但财政赤字已经非常高了。您认为，这些政策的有效性如何？这对美元指数会产生怎样的影响？

Stephen Roach：财政政策为金融市场提供了非常有效的支持，但对实体经济的支持效果较差。这是因为影响实体经济的主要因素是疫情的发展。财政或货币政策无法对疫情产生影响。但可以肯定的是，金融市场的确得到了美联储和财政刺激政策的巨大支持。

我认为，财政赤字肯定会对美元产生影响。美国的预算赤字接近GDP的20%。国会仍在就增加今年的赤字进行谈判。正是这一因素将美国的国内储蓄率推至负值，并导致我前面提到的经常账户赤字担忧。因此，财政赤字对美元来说是一个非常负面的影响因素。

美元地位终结了吗？

Q：美元走软对全球金融市场和新兴市场国家会产生怎样的影响？对中国会带来哪些影响？

Stephen Roach：美元走软不利于整个新兴市场的稳定。一个最近的例子是2013年发生的“缩减恐慌”（taper tantrum），在此之前美联储曾表示将把政策利率恢复到更加正常的水平。如果美元沿着我所预期的方向下跌，可能会对新兴市场产生类似的广泛的传染效应。

不过，实际上我认为人民币可能会进一步升值。自2005年以来，广义贸易加权人民币汇率已上涨约50%。即便如此，我认为，只要中国坚持实体经济改革，并继续改革金融体系和汇率机制，广义人民币指数仍有进一步升值的空间。

美元指数下跌是否会对整个国际社会格局产生深刻变革，现在下结论还为时过早。但我们要记住，货币是相对价格——如果一种货币贬值，其他货币就会升值。由于世界是一个整体，货币升值国家和货币贬值国家的收益和损失往往会相互抵消。

人们经常问我的一个重要问题是，现在美元贬值是否意味着美元作为全球储备货币的地位已经结束？如果真是这样，那对世界来说将是一件大事。我认为现在下结论还为时过早。

根据国际清算银行的数据，美元仍然是各国官方外汇储备中占比最大的货币，从2000年的略高于70%下降到现在的略低于60%。因此，美元作为主要储备货币的地位有所下降，但其比重仍远高于其他货币。第二大主要储备货币欧元目前约占20%的份额，但未来可能份额会提高。因此，即使美元汇率下跌35%，它在未来数年仍可保持主导储备货币的地位。但我认为，如果目前的趋势持续下去，人们围绕美元地位的疑问将会越来越多。

我想再次强调一点，自二战结束以来，美国一直是世界经济的领导者，人们一直坚信美元值得拥有世界储备货币的地位。遗憾的是，目前在美国发生的诸多事情与此恰好相反，事实上非常令人不安。如果美国继续走破坏全球化、鼓吹脱钩和贸易保护主义的老路，“美国例外论”将成为历史。美国将在今年11月举行大选，在此期间我们有很好的机会更换美国的领导层。如果真的成功，美国将获得重塑其作为一个杰出国家形象的良机。但选举往往是不可预测的，无论结果如何，要想改变未来的发展方向，都需要付出大量艰辛的努力。历史已经告诉我们，实现这一点并非易事。