3. 怎样才能重回谈判桌，何时才能形成新的联盟？

油价持续下跌，从长期来看，对各方都不利，经济需要信心才能维持扩张。如果从全球资产负债表的角度来看，油价下跌全球资产压缩，负债同时被压缩，意味着信用货币创造的财富凭空消失了，如果这样的负向循环持续，带来的问题就是通缩性债务危机，实际上，当下我们可能正处在这样的阶段。

所以稳定油价，根本上需要国债利率代表的需求侧的回升，1986、1998、2016年油价回升都是这个逻辑，即便谈判不成，也不会影响油价回升的趋势。

既然油价反弹取决于需求端，还考虑沙俄回到谈判桌前的意义何在，为何还要在乎供给侧？因为供给侧决定了油价会不会再次恐慌性下跌。

就价格的绝对值来看，从2020年1月6日布伦特连续合约期货价格68.91美元/桶到2020年3月12日33.22美元/桶，三个月油价跌去52%，而过去三轮跌幅在54%-67%，从历史经验看，油价下跌的空间并不大。

我们梳理上面的逻辑，油价新的平衡可能会很快到来，动因并不一定是达成新的减产联盟——这可能还需要时间，主要在于各方诉求平衡。沙特的诉求在于油价稳定，而非市场份额，在50美元-60美元对其是比较舒适的；俄罗斯的诉求在于夺回市场份额，打击美国页岩油市场，在一个低油价的环境下，美国部分产能被迫退出，俄罗斯应该也能达到其诉求。

对于美国来讲，看上去是受伤的，美国页岩油必须接收残酷的价格考验，不得不被动压缩资产价值同时减产，页岩油公司的债券抛售与股市下跌是其付出的代价，但美国也不是说没有任何获益。它可以在低油价下增加战略石油储备——实际上，特朗普3月14日已经开始要求美国商务部这么做了，另外，美国资本掌控着WTI定价权，谁能说他们被宰割而不是宰割了别人呢？

而且，沙特俄罗斯合作还是有政治基础的。

对俄罗斯来讲，与沙特合作，可以达成俄罗斯在中东的利益诉求。我们知道沙特是美国在中东扶持的代理，主要是沙特想依赖美国军事支持，以支撑沙特在中东地位——毕竟沙特被什叶派之弧包围，危机重重，而美国并不想依赖于沙特能源，想自给自足，这一点造成沙特和美国的割裂——如果没有互利，合作很难进行，所以沙特自然选择俄罗斯，推动与俄罗斯合作，这是2016年法利赫上台来主要任务。美国对俄罗斯的种种制裁与军事威胁，使俄罗斯想要进一步渗透中东，把美国势力赶出中东，也就形成了跟沙特合作的基础。

对沙特来讲，如果美国给不了太多帮助，寻求俄罗斯的支持，同时加快国内改革，摆脱对原油过度依赖，是重中之重。沙特明白不能太依赖于美国，曾经的“巴列维王朝”就是前车之鉴，与俄罗斯形成一致行动，不仅能够维持在能源市场岌岌可危的话语权，同时在军事上说不定也能得到一定支持。这是沙特与俄罗斯合作背景，相互利用，稳定双方政治与军事互利。

所以我们认为，原油市场新的平衡正在逐步形成，而油价的企稳需要需求侧的配合，但继续下行风险被很大程度缩小了。沙特与俄罗斯回到谈判桌的进程虽然没那么快，但谈判的前景依然存在，油价底部的力量正在生成。

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