对美国来讲，最大问题在页岩油公司利益受损。特朗普上台以来，持续放松对化石能源开采审批，发展美国制造业和能源独立，包括退出《巴黎协议》，持续为美国页岩油发展亮绿灯。美国实现能源独立，不再依赖于中东原油，是特朗普一直津津乐道的。

这次油价大幅下降，不仅损害美国页岩油公司利润，同时一批债务到期的页岩油公司还面临破产风险，同时在开采效率不及沙特、俄罗斯的情况下，低油价环境下丢失部分市场份额也是正常。虽然美国也从加拿大、墨西哥以及中东进口重质原油，进口成本下降会抵消部分利益损失，实现新的均衡，但对美国页岩油行业以及不可持续的债务来讲，带来的损失或许超过利益——潜在的损失还有新能源革命和技术进步。

低油价环境延缓新能源革命与技术进步，这样的逻辑对中国来讲也不例外。作为全球最大原油进口国和仅次于美国的原油消费国，中国日消费原油约1400万桶，72%来自于进口。低油价虽然短期有利于中国进口成本下降，但中长期不利于能源技术进步，甚至可能干扰降低能源对外依存度的努力，不利于国家能源安全。

换个经济学上的解释，一个人的支出是另一个人的收入。全球消费国能源支出下降，必然带来生产国能源收入下降，收入下降引发债务问题，形成负向循环，引发通缩性债务危机，这似乎是当前正在上演的。

2. 如果没有受益方，那价格战冲突的原因是什么呢？

既然油价下跌对各方不利，沙特又为何再次掀起价格战？

我们对1985年、1997年和2014年三次价格战进行了分析，基本每次价格战都发生在经济下行阶段，沙特出于自身市场份额考虑，进行增产。

1985年2月，在持续了减产4年后，沙特在OPEC的市场份额一路下降，9月沙特改为净回值方式签订供油合同，放弃基准油价、抛弃“限产保价”战略，开启争夺市场份额的价格战。当然，阴谋论者认为，沙特1985年开启价格战是与美国密谋，降低苏联原油收入和军费支出能力，推动了苏联解体。

1997年11月OPEC雅加达会议，沙特不满委内瑞拉、尼日利亚的超限生产，无视7月发生的亚洲金融危机，执意增产，油价下跌，直到1998年底油价才企稳。

2014年面临同样的问题，面对中国房地产调控引发的经济下行，11月以沙特为首的OPEC并未应对油价下跌而减产，沙特重臣阿里·纳伊米依然期待用低油价打击美国页岩油生产。

表面是为了争夺市场份额，实际上沙特每次在油价下跌中都过了一把“我是老大哥”的“瘾”。

沙特开启的三轮价格战，都离不开需求回落油价下跌背景，沙特只是提高了波动率，在弱势油价市场引发市场恐慌，可以说沙特是操纵市场一把能手，但是背后有没有美国资本市场做推手不好说。实际上我们要知道，WTI原油期货价格是由美国资本决定的，而非沙特现货市场决定，虽然大部分现货采用布伦特定价，但实证研究表明，WTI价格是布伦特价格的“格兰杰原因”。

这次也不例外，依然是经济下行时沙特为博市场份额而发飙。我们前面也已经分析，2016年11月以来，减产联盟里沙特是最卖力的，还记得2019年12月的OPEC+会议吗，如果减产联盟减产达到170万桶/日，沙特将提供额外自愿减产40万桶/日，潜台词是“如果你们不配合，我也不会一个人傻站台”。这个套路跟1985年是不是似曾相识——1985年2月，沙特发出通牒，如果其他成员国不减产，油价将大幅下跌，9月，沙特改为净回值方式签订供油合同，放弃“限产保价”。

如果说沙特发起价格战是由于不满俄罗斯——没有同意沙特减产提议以维持稳定油价，那俄罗斯的考虑可能不是油价稳定，而是美国抢占了俄罗斯市场份额，实际上，2016年联合减产以来，美国原油产量及出口量一直在持续上升。

图：2016年11月联合减产以来，美国页岩油产量与出口快速增长

对于俄罗斯没有配合减产，导致油价下跌可能的原因在于：

1）俄罗斯倾向认为，当前全球经济形势处于弱复苏，疫情的影响只是短暂的，并不存在严重的供过于求，同时利比亚政治僵局问题也将带来产量约100万桶/天的下滑，现在尚不需要讨论减产。这点判断跟我们一直以来的数据跟踪也较为一致。

2）商业层面，俄罗斯并不想被迫减产让出市场份额给美国，俄油总裁谢欣可能认为，减产中了美国圈套，同时，俄罗斯并未从沙特获得更多政治利益。

3）如果迫于市场压力而减产，俄罗斯的影响力将被消耗，如果油价因为疫情造成的情绪面影响继续往下跌，这时候俄罗斯将陷入被动。

当然在政治层面，俄罗斯可能还有更多考量，包括摆出能够应对低油价的姿态以提高自身谈判筹码等等。

那么以上，可能是沙特、俄罗斯发动价格战的一个原因，当然这是从商业逻辑层面来讲，如果从阴谋论角度来讲，可能还有其他逻辑，比如美沙联合对抗俄罗斯、中国等，读者可自行脑补。我们从商业层面来理解价格战，意图找到沙特、俄罗斯重新回到谈判桌的逻辑。