美元霸权意味着全球对美元形成了强烈的依赖，从而在市场上形成了强烈的需求。这必然意味着美元币值将会被人为高估。可以设想一下，当美元称霸世界贸易和金融体系时，美元就如同全球通用货币。世界各国都愿意持有美元和美国国债，这种需求并非一定基于美国自身的经济表现或投资回报，而是出于一种“储备”。作为储备货币发行国，美国必须持续地向世界输出美元和美国国债，才能满足全球贸易和储备的需求。

然而，美国如何才能输出美元和美国国债以满足世界对美元的储备需求？或者说，美元是通过什么样的机制流向世界各地？

显然，美元流向世界并不是免费的，而必须通过交换：美国必须在世界各地“花掉美元”才能让其他国家拿到美元，然后，为了使手中所储备的美元能够生息（不至于空闲着），再用这些美元去购买美国国债。而达成这种交换只有通过不断地保持经常账户的逆差才能实现，这就是所谓的“花掉美元”。

然而，问题还在于随着世界经济的发展，世界对美元和美国国债的需求会越来越大。针对这种越来越大的对美元的需求，我们现在考虑如下三种情况：

第一，美国输出同样越来越多的美元以满足世界日益增多的对美元的需求。此种情况下，美国经常账户的逆差越来越大。

第二，美元输出的速度跟不上世界对美元需求的增加。此种情况下，美元会升值，而美元升值必将导致美国自身制造业因美元太贵而失去竞争力，同样导致出口下跌，逆差越来越大。

第三，美元输出的速度大于世界对美元的需求增速。此种情况下，美元会贬值。然而，此种情况有没有可能发生？当然可能！发生于2008年全球金融危机时期美国执行的量化宽松政策。然而，以量化宽松的方式输出的美元是具有金融性质的“热钱”和“快钱”，它们属于资本项目，这实际上意味着这些热钱最后还是要回到美国的。

正是由于资本项目具有短期性质，且波动剧烈和不稳定，因此在长期分析中通常不被考虑。关于特朗普这一次为什么不执行量化宽松，我们随后将做进一步的讨论。

由此可见，就长期来看，美元霸权必然意味着美元币值被人为高估（量化宽松时期可能除外）和美国经常账户的逆差。当美国的经济增长率低于全球经济增长率时，此种情况将更为明显。根据2023年的统计数据，除了一些不起眼的小国因特殊原因之外，美元针对几乎所有的国家其币值均被人为高估了。

就中国而言，2023年人民币的市场汇率与按PPP所计算的汇率之比为1.92，这实际上意味着经过购买力平价调整之后，中国的实际GDP应该增加92%。2023年中国按美元衡量的GDP为17.89万亿美元，增加92%意味着2023年中国的实际GDP应该为34.3488万亿美元，远远大于美国的27.37万亿美元，中国的GDP理应是美国GDP的125.5%。

（三）量化宽松为什么不可行？

必须说明的是，如前文所述，量化宽松至少在短期内能够达到让美元贬值，从而提升美国出口竞争力，甚至很有可能让制造业回流，以达到特朗普所期望的MAGA目标。然而，特朗普为什么不像当年民主党奥巴马政府那样采用量化宽松？

首先，量化宽松并不能在短期内增加美国的财政收入，而关税则可以。但必须注意的是，如果关税征收的太高，两国将断绝往来，那么，美国将一分钱的关税也征收不到，例如，美国对中国加征如此高的关税，完全有可能造成中美之间断绝经贸往来。

其次，如前所述，以量化宽松的方式输出的美元是具有金融性质的“热钱”和“快钱”，属于资本项目，从而不具有长期的稳定性。图3给出了自1978年以来美国的M₀和M₁。

图3 1987年以来美国的M₀和M₁ 数据来源：美联储（http://www.federalreserve.gov）

可以看到，美国的“量化宽松”造成了经济学中一个极不可思议的怪象：美元的M₀超过了M₁。由于M₁只包括美国国内的美元存款，而M₀则包括流向美国境外的现金，因此，M₀超过M₁只能意味着大量的美元现金流向海外。然而，自2015年起，美元M₀超过M₁情况开始收缩，这意味着流向美国境外的热钱开始回流，而到了2018年以后，美元M₀开始低于M₁。

第三，也是更为重要的是，量化宽松需要由美联储推动，而由民主党所控制的美联储根本不会配合特朗普的政策。量化宽松的第一步是美联储降息。2008年12月，美联储将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%，开启了疯狂的零利率时代。

正是这样一个零利率，激励着美国的金融机构（投行等）以接近零利率的成本获得美元后，以各种方式将美元输往世界各地，例如，直接提供美元贷款给他国金融机构或企业，而为了使用这笔美元贷款，他国的金融机构或企业则需将美元在本国的外汇市场兑换成本币，其结果必然是本币升值，美元贬值。

当然，美国的金融机构也可能在国际外汇市场上直接将其兑换成他国货币，从而以游资和热钱的方式直接进入他国，购买他国资产（如房地产和股票等）。于是，美元再一次贬值。由此可见，美联储降息是量化宽松的前提条件。然而，特朗普已多次要求美联储降息，但美联储根本不予理睬。当前美联储的联邦基金利率目标区间维持在4.25-4.5%之间，这一利率区间已经维持了4个月，即特朗普上台后，联邦基金利率就没有下跌过。

（四）胁迫式的安全工具

已经看到，美元霸权必然意味着美元币值被人为高估和美国经常账户的逆差。这是经济规律，是市场决定的，美国不可能什么都要！美国不可能达到既要美元霸权，又要美元贬值和美国经常账户顺差，从而让制造业回流！然而，美国有没有可能通过非市场的手段来达到这种“不可能”？答案是有可能。这就是所谓的安全工具。

如前所述，美国在祭出关税大棒的同时，就坐等着一些国家前来谈判，自称谈判天才的特朗普，就可以通过使用安全工具，胁迫对手签定违反市场经济规律的、有利于自身利益的协议。

这里的安全工具可以有各种不同的理解。例如，美国可以通过给谈判对手提供安全保障的方式，来换取对手的让步，最后签下不平等条约。最为著名的例子是当年美国和沙特所签下的石油美元协议。当年，以色列发动了多次中东战争，使中东地区陷入恐慌和不安定。美国及时利用中东地区的不安宁以及沙特对安全的需求，以给沙特提供安全保障的方式，迫使沙特签下石油美元协议。

当年对美国经济影响深远的《广场协议》，也是美国凭借作为盟国安全保障者的身份，通过外交压力和经济谈判等手段，迫使日本和德国同意签署。当然，所谓的安全工具也包括直接的安全威慑，例如，法国的阿尔斯通案例和华为的孟晚舟事件，甚至不排除通过发动地缘战争，创造他国的安全需求等。

当地时间4月13日，美国商务部长卢特尼克证实，电子产品面临新的关税。 视频截图

总之，在国际经济事务中，美国很有可能会利用其军事霸权，通过各种安全和恐怖手段，以胁迫的方式达成自己的战略目标。当前，许多小国（包括越南和柬埔寨等）已经在特朗普高关税的胁迫下，同意与美国谈判。这实际意味着，关税本身也是一种胁迫！

这里，我们也许可以讨论一下美国将通过高压手段，会和那些已经跪拜的小国谈成什么样的协议。个人人为，什么样千奇百怪的不平等协议都有可能。根据不同的谈判对手，从实力的角度出发，美国很有可能想达成如下目的：

（1）直接要求谈判对手每年必须从美国进口一定规模的产品（品种、数量或价值等），这使得美国一下打开了全球市场的大门，有利于其制造业的回归。

（2）直接要求谈判对手购买美国的长期（100年）国债，以替换现有手中的美国国债，这将极大地缓解美国国债的债务压力，并巩固其美元的霸权地位。

（3）复制当年的《广场协议》，要求对方的货币升值，这将使美国产品的出口更加具有竞争力。

（4）要求执行有利于自己的不对等关税，例如，容许自己向对方特定的进口征收高额关税，却不让对方针对美国（特定）的商品征收进口关税，或仅仅征收很低的进口关税，其目的同样是为了使美国产品的出口更具有竞争力。

总之，如果美国遵守市场经济规律，遵守国际规则，则美国不可能什么都要。在美元霸权下，美国不可能让美元人为贬值，不可能贸易平衡，只能是贸易逆差，美国也不可能让美国制造业回流，让美国再次伟大！除非美国利用安全工具，以胁迫的手段与各国签订不平等协议，而这向来就是西方固有的强盗行径！

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