4月17日，国家统计局公布2019年一季度GDP增速为6.4%，终止了连续多季度的下跌趋势。此前市场普遍预测低于这个数据，可见中国经济回暖的速度超出市场预期。

另一方面，3月底公布的重要经济指标也出现全面改善。交通银行首席经济学家连平在接受观察者网采访时指出，近期政府施行的货币政策、减税政策以及持续的供给侧改革当然“功不可没”，不过在一季度可喜成绩单背后，仍有一些结构性不足需持续关注并改善，且接下去货币政策持续加码的迹象并不明显。

【采访/观察者网 朱敏洁】

观察者网：4月17日，国家统计局公布了第一季度经济数据，GDP增速为6.4%，高于预期，您对此一季度数据的整体表现有何看法？有哪些数据特别值得关注？

连平：今年以来，供给侧结构性改革继续扎实推进，“三去一降一补”成效不断显现。经济结构继续朝着优化、调整、升级的方向发展，表现为一季度服务业增加值占GDP比重提高至57.3%，工业部门内高技术产业、战略性新兴产业增加值分别增长7.8%和6.7%，高于6.5%工业整体增速。具体来看：

一是钢铁、煤炭去产能提前两年完成“十三五”的目标任务，合规企业生产积极性持续提高，产能利用率明显提升，结构调整、节能减排、资源优化配置等工作持续改善。一季度钢铁行业产能利用率较去年同期上升2.3个百分点至79.20%，录得2016年二季度以来的单季新高。钢铁行业工业增加值累计同比增速较去年底上升0.9个百分点至7.9%。

二是“房住不炒”定位下房地产市场预期总体平稳，楼市去库存效果显著，房价运行稳定、投资增长略有加快。截至3月末，全国商品房待售面积51646万平方米，环比2月末减少605万平方米，库存数据创近61个月的新低。一季度房地产开发投资超预期增长11.8%，有利于更好地达到市场供求平衡。

三是下调和取消部分消费品进口关税，对消费起到积极作用，消费对经济增长的贡献明显增强。一季度最终消费支出对经济增长的贡献率为65.1%，其中，代表消费升级的服务消费的比重较去年同期提高1.4个百分点至47.7%。

四是投资内部结构优化，技术改造投资、高技术产业投资、社会领域投资、一些短板领域投资都持续较快增长。一季度财政资金提前下发，大量基建补短板项目集中开工，促进基建投增速回升到4.4%。

观察者网：从一季度数据包括稍早前发布的3月份PMI等数据来看，近期施行的货币政策、减税政策是否在其中有所反应？

连平：减税预期提振效果在工业生产超预期中有所反映。一季度6.4%的经济增速与去年四季度持平，连续4个季度经济增速放缓趋势得到缓解，经济运行出现企稳。工业生产超预期加快是促进经济增长保持平稳的重要原因，1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3 %，3月份增速飙升到8.5%，带动一季度工业增加值增长了6.5%。这其中增值税率下调是重要原因之一。

4月1日起，制造业增值税率从16%降到13%，制造业企业，尤其是处于产业链中下游的中、小企业在3月加大了采购和生产，主动增加备货，从而可以进行更多的抵扣，客观上要求上游企业增加生产。

从3月份制造业PMI数据看，中型企业和小型企业的PMI生产指数、PMI原材料库存指数，回升幅度要明显大于大型企业便是例证。大规模减税降费有助于为制造业减负，提振市场信心，据估计，增值税改革一项将减税1万亿元。如果说一季度主要是市场信心的提振，随着减税降费政策的落实，对宏观经济的实质性影响将在二季度进一步显现，二季度制造业PMI有望保持在荣枯线以上。

观察者网：当外界对中国一季度数据评价一致认为高于预期之时，这些数据中是否仍存在着一些隐忧？

连平：尽管金融数据明显反弹，但结构性问题仍需改善。三月没有了二月春节季节性因素影响，加之通常三月又为财政存款下放月，2018-2019央行多次定向降准后银行体系流动性也相对充裕，进而信贷出现了超预期反弹。同时社会融资规模存量增速也持续回升至10.6%。整体来看，经过一段时期“宽货币、增信用”的政策实施，数据开始显示出金融支持实体经济的力度在增强。

投向结构上，一季度新增5.81万亿人民币贷款中，2.57万亿是投向企业部门的中长期贷款，1.38万亿是投向居民部门的中长期贷款。一季度流向企业部门的信贷融资占比达到77.1%，较去年同期的61.6%大幅提升。表外融资恢复相对缓慢，信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票的占比都较去年同期有所下降。当前的融资主要仍由一些信用风险较低的融资需求支撑，融资集中在低成本融资渠道是当前融资结构的一点不足。在“增信用”方面，中小企业融资需求满足和融资成本降低方面的改善空间依然不小。

尤其需要关注的是，尽管当前投向实体企业部门的信贷占比有所上升，但从微观结构上看，金融机构在实体企业明显企稳之前的风险偏好依然偏低，居民中长期贷款仍保持着较快增速。2018年下半年货币政策稳健偏松调节以来，票据融资存量同比增速由-1.59%逐月快速回升至当前的71.33%，而企业中长期贷款增速同期变化不大，维持在13%左右的水平。银行相对较为偏好短期资产配置，说明当前金融机构风险偏好水平依然不高，同时也表明实体经济这方面需求的增长尚待改善。目前，居民中长期贷款增速下行缓慢。尽管当前17.8%的增速较2016年12月近一轮峰值增速31.19%有所回落，但依然保持较快增速。因此，金融数据虽然总量层面表现良好，但结构上仍有较大改善空间。当然金融数据与实体经济表现是相辅相成的，互为推动。

观察者网：那么，当一季度数据出现超预期表现的情况下，货币政策是否会持续加码？

连平：货币政策坚持逆周期调节，短期内不会进一步加码。随着近期一系列经济数据转好，加之4月15日央行货币政策委员会季度例会重提“保持战略定力”，“把好货币供给总闸门”，当前市场有观点认为货币政策将边际收紧、出现转向。我们认为，货币政策进一步加大宽松力度的必要性已经不大，但并没有转向；短期内政策依然坚持逆周期调节，保持流动性合理充裕仍是主要目标。

目前，经济指标显示增长有企稳迹象，金融指标也超预期改善，这很大程度上会制约未来的货币政策偏松调整的空间。尽管一些前瞻指标明显转好，但进口依然负增长，投资、消费、工业生产等实体数据还有待进一步观察，增长、就业和企业盈利等数据的改善仍有待时日，货币政策短期不宜转向收紧。未来物价将继续小幅回升，本轮消费物价上涨主要受猪周期推动而非货币因素，货币政策尚不必做出针对性的反应。财政减税、地方债发行都需要保持偏松的货币政策环境予以配合，流动性需要保持合理充裕。去年12月贷款利率下降有季节性因素，今年3月贷款利率环比预计下降幅度不会很大，降低实体经济融资成本仍然“在路上”。

展望未来政策操作，短期内全面降准的概率已经很小，但为了更好地支持小微企业，货币当局仍可能通过定向降低小型金融机构存款准备金率来提升其服务小微企业的能力，即是说结构性降准的可能性依然存在。未来降低存贷款基准利率可能性很小。结合《国务院政府工作报告》和近期央行表态来看，未来央行有可能通过利率市场化改革来推动市场实际利率水平下降。

综上可见，当前实体经济仍需货币政策坚持逆周期调节，未来一个阶段货币政策保持连续性和稳定性至关重要。

附：《经济运行超预期企稳 全年增速料在区间上限——2019年一季度GDP数据点评》，点评机构：交通银行金融研究中心，点评人员：连平（首席经济学家）、唐建伟（首席研究员）、刘学智（高级研究员）。