四、全链条治理到底管什么

从对象看，整治范围大致包括四类主体。

第一类是境外机构。也就是持有境外牌照、但未经中国证监会核准，仍通过互联网、境内关联主体或其他方式向境内居民提供证券、期货、基金服务的机构。

第二类是境内关联主体。一些境外机构虽然把持牌主体放在境外，但在境内保留技术、运营、客服、市场推广等实体或团队。表面上看，交易发生在境外，实际上境内主体承担了获客、服务、支持等关键功能。

第三类是非法中介。包括协助投资者开户、指导资金出境、包装身份材料、绕过限制规则的机构或个人。这些中介不一定直接提供证券交易服务，但参与了非法跨境经营活动的重要环节。

第四类是互联网平台和自媒体。过去几年，境外证券平台开户教程、优惠注册链接、美股投资攻略、开户链接邀请码出现在了一些平台上。对普通读者来说，这可能只是财经内容；但在监管框架中，如果内容的实质功能是为境外非法经营机构提供客户引流，就会进入整治范围。

这也是八部门联合的意义所在。证监会负责证券期货基金业务定性和监管执法；金融监管总局负责金融消费者和投资者个人信息保护；人民银行和外汇局负责资金流动、反洗钱和外汇合规；公安部负责打击涉嫌非法经营、地下钱庄等违法犯罪；市场监管总局和网信办可以从广告、平台内容、网络信息传播环节切入；工信部则可以在App分发、网站和软件服务等环节发挥作用。

八部门围绕业务链条分段负责，营销招揽、开户注册、交易指令处理、资金划转、个人信息跨境传输、App和网站入口、社交平台导流，每一个环节都能找到对应监管部门。

五、虚拟货币整治提供了一个参照

境内投资者很关心，这次联合整治后，跨境证券投资交易未来会如何演变，从治理方式看，为2021年以来的虚拟货币整治提供了一个参照。当然，跨境证券和虚拟货币并不是同一类资产，两者资产属性、投资者结构、市场外部性都不同，不能简单等同，但虚拟货币整治可以提供一个参考。

2021年9月，人民银行等十部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境外虚拟货币交易所通过互联网向我国境内居民提供服务同样属于非法金融活动。此后，App下架、网站屏蔽、银行和支付机构拦截相关资金通道、平台内容清理等措施陆续进行。2026年2月，人民银行等八部门又发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》。这说明，虚拟货币治理并非一份文件就能解决全部问题，而是在不断根据新变种、新通道、新风险持续完善。

此前对于虚拟货币的整治可以视作本轮整治的前奏

跨境证券整治不一定完全复制虚拟货币路径，但从治理模式看，可能出现相近的收缩过程。境外平台本身仍可在中国香港、美国等市场继续经营，但其面向中国境内居民的境内网站、交易软件、服务器、导流内容、资金转移通道，都将被持续压降，直至退出。

这里需要避免一种误解：两年集中整治过渡期并非鼓励存量投资者继续开展交易的缓冲窗口，而是处理存量资产的退出安排。整治期内，只允许单向卖出和转出资金，不得提供买入交易和转入资金等服务。两年之后，面向境内投资者的服务通道将不再保留。

六、堵偏门之后，正门在哪里

整治灰色通道，并不意味着境内居民的境外资产配置需求消失。本次《整治方案》明确提出，引导境内投资者通过港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。因此，本轮整治是一边堵偏门，一边开正门。

但是客观而言，目前的正门渠道仍然存在一定的限制。

港股通是相对成熟的渠道，但它并不覆盖所有港股。港股通标的以符合条件的联交所上市股票和ETF为主，具体以交易所公布的合资格名单为准。同时，个人投资者参与港股通需要满足证券账户及资金账户资产不低于人民币50万元等适当性要求。这一门槛使它更适合已有一定资产规模和证券投资经验的投资者。

QDII是覆盖海外市场较广的合规工具，可以通过基金间接配置美股、港股、海外债券、商品等资产，但QDII受额度约束明显。截至2026年4月末，QDII累计批准额度为1761.69亿美元。近几年，热门美股指数类QDII基金多次出现低额限购、暂停申购或溢价偏高等情况。

跨境理财通主要服务粤港澳大湾区合资格居民，其中南向通内地投资者需要满足大湾区内地九市户籍或连续缴纳社保、个税满两年等条件，并达到投资经历、家庭金融资产、金融净资产或收入等门槛。它的意义在于探索个人跨境理财的制度化安排，但目前仍属于区域试点，覆盖范围有限。

内地与香港基金互认则是另一条重要路径。2025年1月，基金互认新规将客地销售比例上限由50%放宽至80%，释放了更多空间。截至2026年1月底，香港基金内地销售累计净汇出约1260亿元。基金互认不走传统QDII额度路径，主要受互认规则和销售比例约束。不过，它解决的是基金产品跨境销售问题，并不能替代个人通过券商直接买卖境外股票的通道。

这也意味着本轮整治之后，还应进一步思考：合规渠道能否扩容，产品能否更丰富，操作能否更便利，投资者适当性门槛能否在风险可控前提下更精细化。如果QDII额度、基金互认、跨境理财通、港股通等机制持续优化，投资者合理的境外资产配置需求，可在可控合规的监管框架内得到规范满足。

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