美国：对冲力量下的中性位置

美国的表现处于中性水平——最大回撤较小，停火后已基本收复全部失地，这个结果是多重力量对冲的结果。

利好因素：美国页岩油产能使其实现能源自给，甚至可能从油价上涨中受益（能源板块占S&P500约4%权重）。但利空因素同样存在：作为冲突发起方，地缘风险溢价推高了市场波动率；油价飙升重新点燃通胀担忧，美联储政策空间受限，实际利率高企压制了估值。

另外，S&P 500的信息技术板块权重已逾32%（2026年），这类企业对能源价格敏感度低于传统制造业，结构性地降低了市场对油价冲击的暴露度。多重因素叠加，美国市场呈现出有韧性的中性特征。

中国：人民币的逆势坚挺与股市韧性

在主要发展中经济体中，中国市场表现出非常强的抗跌能力——不仅是股市，更体现在汇率。

整个冲突期间，人民币对美元累计升值0.33%（从6.86升至6.83），是唯一一个升值的主要货币。与此形成鲜明对比的是：日元贬值2.02%，韩元贬值2.89%，欧元贬值0.77%，英镑贬值0.18%。更值得注意的是，同期美元指数上涨1.08%，在美元走强的背景下人民币仍能升值，这种逆势坚挺揭示了中国市场抗跌背后的结构性支撑。

4月13日，人民币对日元汇率一度达到1元兑23.40日元区间。4月14日，人民币对美元的汇率达到1美元兑6.80-6.84元，这是3年来的最高人民币升值水平。

人民币的坚挺来自两个相互强化的预期。第一是出口预期：当地缘冲突推高全球不确定性时，市场预期中国出口的相对稳定性反而上升——这与日韩出口导向型经济体面临的外需收缩预期形成对比。全球能源成本上升一方面利好中国的新能源产业出口；另一方面使得中国制造业的成本优势更加凸显，在全球供应链中的竞争力相对提升。

第二是供应链转移预期：中东制造业受冲击最直接的领域——石化中间品、铝材、LPG下游——与中国出口优势品类存在部分重叠，供应链转移的结构性逻辑已经出现。

中国股市也表现出较强的韧性，尤其是沪深300回撤较小，一方面反映出上文提到的基本面韧性，另一方面也源于沪深300权重集中在银行、能源、电信等防御性行业，且是外资配置A股的主要标的，在冲击期间获得防御性持有支撑。

全球主要经济体市场恢复速度的差异暗示，停火只是解除了最极端的尾部风险，各经济体面临的结构性挑战——能源成本、出口需求、政策空间——仍然分化明显。短期冲击的消退，不等于中期不确定性的消除。

展望：长期拉锯下的市场展望

4月12日，伊斯兰堡谈判在持续21小时后以无协议收场。美国国务卿万斯在新闻发布会上表示“他们选择不接受我们的条款”。几小时后，特朗普在社交媒体上宣布，美国海军将“立即开始封锁任何试图进出霍尔木兹海峡的船只”。

市场在4月8日停火协议后短暂松了一口气，但谈判破裂和宣布封锁意味着，全球市场的不确定性仍在持续。

为什么谈判注定回归但难免拉锯

不过谈判破裂不意味着外交路径的终结。万斯在发布会上的表态留有余地——他暗示伊朗仍可“回头接受美方最终报价”，虽然未预告任何后续谈判安排。伊朗外交部发言人巴盖伊的回应同样耐人寻味：“我们不应该从一开始就期望在一次会议中达成协议”。双方都在为后续谈判留有空间，因为双方都无法承受战争长期持续的代价。

对美国而言，继续战争的政治与经济代价正在快速上升——特朗普此前声称“无论结果如何，美国都赢了”，这一表态本身就暴露了他急于结束战争的意图，中期选举的压力迫使他必须尽快找到体面的下台阶。

对伊朗而言，霍尔木兹海峡的封锁是生存压力，石油出口是经济生命线。巴基斯坦等调停方仍在推动，为双方重返谈判桌而努力。

确实，4月14日便传出有望重启谈判的消息。但是，即便谈判重启，达成协议的路径也注定漫长。双方的底线差距清晰可见：美方的核心诉求是伊朗作出“不寻求核武器”的明确承诺，这意味着伊朗必须彻底放弃核能力；伊方的十点谈判方案则包括对霍尔木兹海峡的控制权、战争赔偿、解除全部制裁——这些都是美方难以接受的条件。

冲突在近期没有结束的明显迹象，双方都没有明确胜利，但也都无法承受持续战争——这种僵局决定了任何协议都需要漫长的磨合。

油价中枢的重定价

市场对这种注定回归但难免拉锯的判断，已经开始反映在油价上。截至4月10日，布伦特原油在95美元上方交易，虽然因停火消息已较高点下跌接近20%，但仍远高于战前的72美元。市场在重新定价一个新的中枢：油价可能将在85-100美元区间震荡，而非回到战前水平。

支撑这个新中枢的，是三个结构性变化。第一，霍尔木兹海峡虽已重开，但通行成本和保险费率的上升可能是持续性的。第二，现货市场的稀缺比金融市场更严重，布伦特现货价格与期货价格之间存在明显的价差，反映的是“实际桶装原油的稀缺，而非仅仅是金融市场风险定价”——全球石油库存在冲突期间被大量消耗，补库需求将在未来数月持续支撑价格。第三，市场对“谈判破裂——冲突重启”的尾部风险仍在持续定价，这部分溢价不会因为一次停火就彻底消失。

如果谈判再次破裂、封锁持续，油价的上行空间可能更大，市场当前的定价，是在谈判重启的基准情景与冲突重启的尾部风险之间寻找平衡。

中国资产的结构性机会

在这个新的油价中枢和长期拉锯的格局下，中国资产表现出的结构性优势值得高度重视。前文的横向对比已经显示，中国市场在本轮冲击中的抗跌能力较强——中国已经对全球地缘政治冲击进行了长期战略准备，这种防守端的韧性，在全球动荡中转化为更长期的结构性机会。高油价环境下，全球对新能源的需求加速上升，中国的光伏、新能源汽车、储能等产业直接受益。

债券市场的表现也值得关注。冲突期间，中国10年期国债收益率基本稳定，仅上行2.5BP，而同期美国10年期国债收益率上行34个BP，债市的表现显示，在全球市场动荡中，中国受到的金融条件收紧冲击远小于其他主要市场。在全球避险资金寻找安全港的过程中，中国债市表现出了与传统避险资产（美债、日元）不同的吸引力。

与不确定性长期共处

4月8日生效的两周停火框架，原本应当是谈判重启的起点——但首轮谈判已在4月12日破裂，特朗普随即宣布封锁霍尔木兹海峡。停火能否维持到4月22日前后的原定期限，已成为短期内最紧迫的关键变量。

谈判会回来，只是以何种代价、在何种压力下回来，仍然未知。潜在的风险不是谈判永远不会重启，而是在它重启之前，市场还要经历多少次“破裂——封锁——缓和”的循环——而每一次循环，都是市场面临的新考验。

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