【文/王力 编辑/吕栋】

2026年8月第一周，全球减肥药市场迎来密集的“财报季大考”。

礼来、诺和诺德、信达生物、辉瑞四家重量级玩家交出各自成绩单。

一幅“冰火两重天”的分化图景正加速展开：有人上调指引，有人不及预期，有人高歌猛进，有人基本离场。

吃肉者：礼来，替尔泊肽“双引擎”碾压全场

8月5日，礼来发布2026年第二季度财报，核心数据全面超预期：Q2营收229.74亿美元（+48%），净利润70.95亿美元（+25%），每股收益7.94美元（+26%）；上半年营收427.73亿美元（+51%），净利润144.91亿美元（+72%）。

礼来单季度营收数据 数据来自Wind

减重药业务是绝对主角，替尔泊肽两大品牌——降糖版Mounjaro和减重版Zepbound——上半年合计贡献约276.93亿美元，占总营收65%。Mounjaro Q2全球收入99.43亿美元（+91%），Zepbound Q2收入49.28亿美元（+46%），后者在美国市场近乎垄断。

基于强劲增长，礼来上调2026年全年销售指引至850亿–870亿美元，有望冲击“千亿美元俱乐部”。

礼来构筑的护城河不止于现有产品的商业成功，其管线布局同样令竞争对手望尘莫及：口服GLP-1药物Foundayo已获FDA批准用于肥胖治疗，三靶点药物Retatrutide在肥胖和2型糖尿病两项III期研究中均达主要终点，新一代胰淀素类似物Eloralintide已启动三项III期研究。

同时，礼来相继完成对Kelonia（约49亿美元）和Centessa（约66亿美元）的收购，加码CAR-T及睡眠障碍领域，7月再斥约39亿美元收购三家传染病公司。

这种"产品放量+管线推进+外延并购"的三重驱动模式，使其在减重赛道的领先地位愈发稳固。

喝汤者：诺和诺德与信达生物，各有各的滋味

与礼来的强势碾压相比，曾经的行业霸主诺和诺德在本轮财报季中则显得喜忧参半，数据也折射出巨头在面对激烈竞争时的守成之难。

8月4日公布的上半年业绩显示，总销售额1753.11亿丹麦克朗（约274亿美元），同比增18%。核心产品司美格鲁肽系列合计约175亿美元，占营收75.5%。

其中减重注射版Wegovy贡献58.94亿美元（+7%），降糖注射版Ozempic贡献92.50亿美元（-2%），降糖口服版Rybelsus贡献15.31亿美元（-9%），2026年1月新上市的减重口服版Wegovy pill录得8.55亿美元。

口服Wegovy是最大亮点：上市半年累计处方量突破500万张，周处方超26.5万张，占美国口服GLP-1减重市场约86.5%份额，全球已有150万人使用；超80%新处方来自首次使用GLP-1的患者，口服剂型正拓宽市场边界。

然而，口服Wegovy在Q2实现销售额32.2亿丹麦克朗，略低于分析师普遍预期的32.7亿丹麦克朗。

礼来和诺和诺德产品营收对比 数据来自Wind

叠加CagriSema在2型糖尿病头对头研究中HbA1c降幅未达非劣效标准、ziltivekimab心血管结局研究未达主要终点等多项负面消息，诺和诺德股价在财报发布后遭遇大幅下跌。

更值得关注的是，诺和诺德宣布2027年起将注射版Wegovy、口服Wegovy、Ozempic及Rybelsus批发采购价统一降至675美元，意味着Wegovy降价约50%、Ozempic降价约35%，“自我革命”式的价格策略预示行业价格战即将打响。

与此同时，来自中国的创新药企信达生物则在8月5日交出了一份堪称"黑马"级别的成绩单。

根据2026年上半年产品收入公告，信达生物上半年产品收入超82亿元人民币，同比增长55%以上；其中Q2单季超43亿元，同比增长约60%，创下历史新高。

这一增长的核心驱动力来自玛仕度肽（信尔美®）——全球首款获批的GCG/GLP-1双受体激动剂。

自2025年7月获批上市以来，玛仕度肽的销售持续超预期，有机构预计其2026年全年销售额将达18亿元，2027年则有望冲击40至50亿元大关。

玛仕度肽的差异化优势在于其独特的"双靶点"作用机制：在激动GLP-1受体抑制食欲的基础上，同时激活GCG受体，促进能量消耗和脂肪代谢。2026年ADA年会上公布的DREAMS-3头对头研究显示，玛仕度肽在降糖减重双达标方面显著优于司美格鲁肽，双达标率分别为48.0%和21.0%，优势突出。

在下一代减重管线方面，信达生物布局了口服小分子GLP-1周制剂IBI3042、新型胰淀素类似物IBI3040、INHBE siRNA等，已形成从注射到口服、从单靶点到多靶点的完整产品矩阵。

信达生物新陈代谢管线 截图来自信达生物官网

离场者：辉瑞，口服GLP-1“N连跪”后基本出局

如果说礼来是“赢家通吃”，信达是“差异化突围”，辉瑞则上演了一出“大撤退”。

8月初，辉瑞在Q2财报中一次性终止两款核心口服减肥药资产：MET-224o（口服超长效GLP-1，来自收购Metsera的核心资产）

从寄予厚望到出局仅隔半年；PF-07976016（GIPR拮抗剂）已至2a期，但数据显示在利拉鲁肽基础上叠加未带来显著增量获益。

经过此番终止，辉瑞口服GLP-1管线仅剩从药友制药引进的YP05002（PF-08642534）一棵"独苗"，且该产品尚处早期临床阶段，辉瑞尚未真正投入研发资源。

回顾辉瑞GLP-1研发史，堪称“失败教科书”：2023年Lotiglipron因肝酶升高终止，Danuglipron每日两次剂型因严重胃肠道副作用终止；2025年Danuglipron缓释剂型因肝损伤风险终止，PF-06954522因I期数据和市场格局终止；2026年2月MET-097o被移除，8月MET-224o和PF-07976016双双终止——六年六次折戟，几乎错失整个赛道。

终止理由直白而残酷：“基于IIa期数据评估和市场格局。”翻译成大白话是：药物或许没问题，但待其上市，赛道已被瓜分殆尽。

辉瑞困境不止于减肥药。

公司正处“专利悬崖”最危险期，Eliquis、Ibrance等核心产品将在2026–2027年陆续失去独占权，超120亿美元收入面临仿制药蚕食。

为此，辉瑞追加25亿美元成本削减，累计节省目标超100亿美元。在此背景下，高风险长周期的减肥药自研项目难逃重新审视。

目前支撑辉瑞减重管线最后希望的是同样来自Metsera的注射剂Berobenatide——每月一次的超长效GLP-1，已进入III期临床，但能否兑现“可与替尔泊肽媲美”的承诺，仍有待验证。

千亿美元市场，双寡头格局下的暗流涌动

2026年上半年，全球GLP-1市场规模已达约475亿美元，全年有望突破1000亿美元。礼来与诺和诺德合计占据全球减重市场近97%的份额，双寡头格局看似牢不可破，但暗流涌动。

口服剂型重塑市场边界。

诺和诺德口服Wegovy上市半年处方量破500万，礼来口服Foundayo于4月获批上市，口服剂型将GLP-1从“注射恐惧”中解放，触达更广泛人群。

根据多份权威研究报告的预测，到2030年全球GLP-1减肥药市场规模预计将达到1150亿至1300亿美元。高盛预计，到2030年全球口服减肥药将贡献约460亿美元，占市场的40%。

中国创新力量同样在加速崛起。信达已率先突围，恒瑞瑞普泊肽减重适应症上市申请获受理，甘李药业博凡格鲁肽（双周制剂）III期成功、计划2027年申报上市。

众生RAY1225（双周双靶点）24周减重21.18%——国产创新药在超长效、口服、多靶点方向形成集团冲锋。

新一代机制百花齐放：安进MariTide（GIPR拮抗剂+GLP-1抗体偶联物）已启动季度给药维持治疗III期研究，主打"停药不反弹"概念；阿斯利康与诚益生物合作的口服小分子Elecoglipron在36周减重11.8%且未现平台期；罗氏通过收购Carmot布局GLP-1/GIP双靶点。

挑战者们正从不同技术路径试图撼动双寡头格局。而价格战也一触即发。

诺和诺德宣布2027年全线降价35%–50%，礼来Zepbound推出梯度定价（每月299–449美元），Foundayo起步价仅每月149美元。

随着2026年3月司美格鲁肽中国核心专利到期，超10家本土药企生物类似药排队入场，全球减重药物价格体系面临重塑。

千亿美元赛道分化大幕已启：头部玩家竞逐规模与速度，追赶者考验差异与效率，而仍在临床挣扎的后来者，时间窗口正以前所未有的速度收窄。