【文/ 观察者网专栏作者 高德胜】

2月25日，10年期美国国债收益率闪电飙升，连续突破1.5%、1.6%两大关键点位，日内升逾20基点，创下去年2月以来最高水平。自2021年春节以来，美国10年国债收益率在不到两周的时间里已经大幅飙升约40%。

其它期限美国国债收益率也同时大幅攀升。5年期美债收益率一度升至0.8617%，日内上升约26个基点。30年期美债收益率一度触及2.4%整数大关，也创一年来新高，日内上升约16个基点。2年期美债收益率日内上升约6个基点。

这意味着，美债发行遭遇市场冷对。25日进行的一支610亿美元的5年期美国国债拍卖需求锐减，投标倍数为过去十年来倒数第二低位。美国财政部拍卖的620亿美元的7年期国债，投标倍数从之前的2.305跌至2.045，创历史新低。市场人士评价，这绝对是史上灾难性的一场美债拍卖。

受此影响，美国股市全线暴跌。道琼斯工业平均指数跌1.75%，纳指跌3.52%，标准普尔500跌2.45%。

美债收益率飙升的背后，既反映出投资者对美国通胀上升的预期在迅速增强，也反映出市场对美债爆炸式扩张的担忧与日俱增。它表明在投资者眼中，美债已经不香了。急剧扩张的美国国债不可能被无限接纳、照单全收，市场这只“看不见的手”正在要求美债发行者付出更高成本。

通胀预期正在迅速提升

10年期美国国债收益率是最具标尺性意义的金融市场指标，1.5%的收益率是市场心理的一个临界关口。国债收益率一旦突破这个关口，市场对通胀的担忧将急剧上升。

10年期美债收益率超过1.5%，即超过标普500平均股息（CNBC图）

去年以来，以美联储为代表的西方央行开启史诗级货币大放水式的宽松刺激政策。美联储在2020年3月短短一个月内，就向市场释放3万亿美元流动性，相当于英国一年的GDP。如此量级的货币增发，不可能不对资产市场和商品市场带来冲击。

如果说去年疫情之下，暂时压抑了人们的消费需求和生产需求，那么2021年随着疫苗大面积推广、新冠疫情逐步得到控制，全球经济回升带来的消费需求和生产需求，加之市场供应一时滞后，全球通胀势必强势来袭。

全球金融市场充斥着“流动性的暴力”，能源、有色金融、原材料等大宗商品几乎全部涨价。自拜登胜选以来，布伦特原油上涨60%，铜上涨30%以上，玉米上涨近40%，大豆上涨30%。流动性的泛滥，已经到了“到处乱窜”的程度，比特币魔幻式的疯涨背后也是充溢的流动性在支撑。

眼下，全球通胀预期在迅速抬头。今年1月欧元区核心通胀率为0.9%，较上月上升1.2个百分点。其中，荷兰最高，为1.7%，德国、法国分别为1.6%、0.8%，均呈上升态势。美国核心消费物价指数2月上旬达到1.4%，并在过去8个月持续处于上升通道。衡量未来10年平均年通胀预期的指标（10年期通胀保值债券损益平衡通胀率）一度涨至2.19%，为2018年中以来最高。

10年期通胀保值债券损益平衡通胀率走势（3年折线图，ycharts.com）

随着美国大力推行疫苗接种，在美国疫情逐步缓解的情况下，美国经济回升的步伐在加快。制造业、服务业经济活动在逐步改善，2月份美国耐用品订单环比增长 3.4%；被视为商业投资晴雨表的核心资本品订单增长 0.5%。失业人数逐月下降。拜登政府1.9万亿美元庞大纾困计划获得重大进展，将进一步刺激居民消费活动，部分经济学家预计美国今年经济可能出现过热。这都加剧了市场对美国今年内通胀快速反弹的预期。

在通胀预期提高的情况下，为抵消通胀的损失，投资者势必对美国国债债的投资回报提出更高要求，由此推高了国债的收益率。