【文/观察者网专栏作者 大橘】

距离特朗普卸任美国总统已经过去了大半个月，他在任上埋下的“反全球化”“反自由贸易”祸根，让越来越多的中国公司一改前辈们赴美上市的惯例，将重心陆续搬回中国。

自2017年便传出计划赴美上市的短视频公司快手，在“封禁TikTok”事件发生不久后，就将上市地点正式定于香港。2月5日，快手正式登陆港股，成为少数留在中国资本市场的视频企业之一。

上市前夜，快手港股暗盘一度被汹涌而至的资金挤到暂停交易。上市当天，375亿港元的成交额更是将其市值抬上1.4万亿港元（约合1790亿美元）。这一市值水平相当于2个小米，或是3.5个哔哩哔哩，更是风暴中被压价到300亿美元的TikTok的近6倍。

2月5日，“短视频第一股”快手科技登陆港交所。

快手估值过高？

资本市场上，投资者“只认老大，不认老二”，快手IPO倍受吹捧与率先取得“短视频第一股”不无关系。虽然在上市进程上拔得头筹，但观察者网此前报道也提到，2020年，快手用户被抖音侵蚀得尤为严重，大量老用户转向抖音。

首先来看快手的市值动态。上市前夜，快手港股暗盘收涨192.7%，成交金额超过7亿港元，盘中一度涨逾250%，总市值接近1.38万亿港元，位列港股第八位。

根据公开数据，快手港股IPO申购人数破140万人，香港三大券商暗盘涨幅均破170%涨幅。

有媒体提到，若辉立证券暗盘不出现怠机，预计涨幅会更高。另外，由于暗盘交易过于火爆，老虎证券在盘中临时关闭了暗盘交易。

上市当天，快手开盘涨幅超过190%，并在开盘后不久迅速扩大至200%，成交额瞬间超过100亿港元，市值最高时突破1.4万亿港元。

最终，快手收于300港元/股，首日涨幅达160.87%，市值12324.5亿港元，约合1589.75亿美元，成为仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多之后的中国第五大互联网上市公司。

在招股书中，快手披露其应用程序及小程序的平均日活跃用户超过3亿，月活跃用户达7.7亿。

根据这一成绩，不严谨地说，港股为每个快手月活用户的市值定价超过200美元，而日活用户的贡献值也超过500美元。

尽管不少观察家发出“估值太高了”的惊叹，但“买核心资产，不要讲估值”的声音明显盖过了前者。

与抖音日活用户在去年9月就突破6亿相比，快手明显处于下风。

至于原因，艾媒咨询曾对观察者网分析称，抖音所传递的欣赏水平和价值水平，更符合一二线城市及高知水平用户的需求，快手“土味”标签这一“历史遗留问题”仍在持续影响用户留存。

因此，为了扭转局面，快手大举增加营销开支和品牌营销活动。2020年上半年，快手营销费用高达137.1亿元，占营业收入的比重达54.1%；去年前9个月，快手营销费用逼近200亿元，仍然接近总营收的一半。

快手在招股书种解释称，“主要由于快手极速版及其他应用的营销开支以及品牌营销活动开支增加所致。”

过高的营销开支直接侵占了快手盈利的空间，也加速了快手的上市步伐。2017-2019年，快手利润分别为6.08亿元、-5.2亿元、6.88亿元。然而，2020年前9个月，快手经营亏损达89亿元，去年同期则盈利16.6亿元。

显然，类似于“亏损只是暂时”的提醒已经被淹没在汹涌的资金流中，巨额亏损根本浇不灭投资者对“短视频第一股”的热情。

招商证券指出，一方面是快手目前所处行业发展空间，另一方面是快手本身未来商业化成长空间，快手目前正处于成长期，更注重规模的扩张和用户数的提升。

东北证券则认为，快手作为国内领先的去中心化短视频/直播内容社区，当前正处于商业化加速期。随着快手逐步打通广告、电商、教育和游戏等维度的商业化路径，公司商业化增长正当时。