所以，在看待我国传统投资拉动型的“老路”时，也即我国可选的“中策”时，必须要采取辩证的态度，不能只片面地看其弊端，简单粗暴地一味否定。

6. 中国经济要避免走下策

2021年以来，尽管我国汽车行业取得历史性突破，但经济下行反而加大，主要原因就是地产行业在融资紧缩政策压力下，落入了恶性循环。

2021年地产融资紧缩政策出台以来，我国地产投资资金来源规模收缩了一半，令地产开发商信用风险显著上升。这让购房者因担心期房交付问题而“惜购”，金融机构因担心坏账风险而对地产开发商“惜贷”。“惜购”和“惜贷”反过来又会让开发商资金压力更大，信用风险进一步上升。其结果是地产行业深陷恶性循环而难以自拔。

早在2022年7月12日北大国发院举行的“2022下半年经济展望与房地产转型”论坛上，我就详细谈过地产的问题，并给出了放松对地产行业的融资管控，成立地产业短期纾困基金来消除地产开发商的信用风险，以及构建更有价格弹性的土地供给制度这三条政策建议【3】。遗憾的是，到目前为止，对地产行业的借助政策还没有有力地触及到开发商信用风险这个行业主要矛盾，地产行业仍然低迷。

几年前我国之所以会出台针对地产行业的融资紧缩政策，固然有化解部分地产开发商高杠杆经营模式之风险的考虑，更重要的则是因误解而不认可“中策”。有观点认为推进去杠杆、打压投资，经济就能自发平衡。前面已经分析过了，这种观点没有看到我国因收入分配格局而来的消费不足这一根本约束，因而只是一种天真的一厢情愿。

在增加居民收入的收入分配改革未取得实质性进展之前，走中策，通过投资（尤其是基建和地产投资）来创造需求稳定增长，虽不是我国经济的“最优”，却是在收入分配约束下的“次优”。在收入分配的约束之下，消费很难成为我国经济增长在需求面的有力引擎。此时，打压投资就是自废武功。天真的人可能以为把投资打下去了，经济结构就会自动优化。但事实上，这样做的结果是会让我国重回1998到2002年那种长期通缩的状态，给经济增长和就业带来巨大压力和风险。

因此，当前我国尤其需要避免走“下策”，需要保证投资的稳定来稳定经济增长，进而在中美大博弈中站稳脚跟。

2023年12月上旬的中央政治局会议上，高层领导已明确要求政策要“先立后破”。近些年我国汽车行业的发展充分证明了，我国在树立新增长点，培育新质生产力方面做得相当不错。换言之，我国在“立”的方面，做得是成效显著、可圈可点。但我国现在对传统增长引擎（同时也是我国经济的基本盘），“破”得过了头。某些“破”的举措，背后既缺乏理论基础，也缺乏实践的支撑。

因此，我从去年就开始讲，我们一定要在政策上纠偏，更加从我国的实际情况出发来设计政策【4】。不仅如此，我们还更要在认识上纠偏，对那些诸如“加杠杆经济就不可持续”、“债务就是毒药”的偏颇观点要纠正，否则我国经济恐怕会滑向“下策”这一最不利的局面。

当前我国经济虽然面临下行压力，但我国政策的回旋余地仍然很大，完全有能力保证经济增长的平稳。在未来，我国需要坚决避免走向“下策”，而用“中策”来争取时间，最终用“上策”来化解我国的经济结构问题，实现高质量发展之要义。（完）

注释

【1】徐高，《以“全民国企持股计划”根本化解中国经济的困局》，《当代金融家》2024年第2期，30-33页。电子版可见于：https://mp.weixin.qq.com/s/3QUbPEwAGmaDim4XyKRvaw。

【2】Bakshi, Gurdip S and Chen, Zhiwu, (1996), The Spirit of Capitalism and Stock-Market Prices, American Economic Review, 86, issue 1, p. 133-57.

【3】徐高，2022年7月25日，《中国房地产业的困境和对策》，首发于公众号“徐高经济观察”，全文可见于：https://www.guancha.cn/XuGao/2022_07_28_651305.shtml

【4】徐高，2023年6月28日，《需要全面纠偏对我国债务的认知》，首发于公众号“徐高经济观察”，全文可见于：https://www.guancha.cn/XuGao/2023_06_30_698864.shtml

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