【文/徐高】

第二季度经济数据虽然同比增速看起来还不错，但环比增速已经明显下滑。如果拿今年二季度的经济增长数据与2021年二季度相比，两年累计年化增速只有3.3%，显然较低。分析2023年的经济要少看同比，因为去年二季度和四季度的经济基数很低，对应的今年二季度和四季度的同比增速都不会太差，但这种“看上去不太差”的增速其实具有误导性。

中国经济的短期压力

·失业问题与经济增长息息相关

就目前情况看，完成今年5%的GDP增长目标，可能性虽然较大，但这只代表我们完成目标的把握大，不代表经济情况有多好。当前青年失业率已经超过21%，问题非常严重。当然，青年人失业主要是结构性问题，我国25岁以上人群的失业率还比较平稳。

图1

但失业也有周期性因素。从图1可以看出，16-24岁青年失业率的同比降幅，与GDP增速之间存在明显的正相关关系。25岁到59岁年龄段人群，其失业率的同比变化率与经济增长高度正相关。这从一个侧面反映出，失业问题与经济增长密切相关，稳就业就必须稳增长。

·总需求不足的状况进一步加剧

图2

只看经济增长的同比数字具有误导性。图2一目了然地展示了核心指标的绝对水平指数，主要有工业增加值、出口、社会消费品零售总额和固定资产投资这四项指标。今年一季度，内需复苏的势头非常明显；到了二季度，需求面的三个指标，即外需中的出口、内需中的零售以及投资都呈现出明显下行趋势。到今年6月份，只有工业增加值绝对水平虽小幅上升，但仍明显低于今年一季度的高位水平。因此从环比角度看，经济在收缩，绝对水平在下降，经济增速实际为负。如果不能及时稳住各核心指标环比下滑的势头，就算去年四季度经济的基数很低，今年四季度的经济同比增速可能仍然不理想。我认为，当前经济形势远不像同比数字显现出来的那么乐观。

·地产投资是内需最大的拖累项

就目前情况看，外需方面，我们能做的不多，美国仍会继续加息，对中国出口的压制作用还会持续。内需方面，目前消费的表现比投资更稳定一些。我认为内需真正的拖累是房地产。

我国的投资主要分为三大块：地产投资、基建投资和制造业投资。今年一季度之后，地产投资开始显著下滑，目前的绝对水平已经降到去年年底的低位。今年6月份，基建投资和制造业投资攀升到前所未有的高位。如果没有这两项数据的带动， 6月固定资产投资增率的表现会更让人失望。然而，6月份基建和制造业投资这种高位运行的状态不可持续。

因而，房地产业重新成为经济的主要矛盾。

2022年7月上旬，在国发院的“朗润•格政”活动上我谈了自己的观点：中国的房地产行业因为“三条红线”融资紧缩政策，已经陷入恶性循环，凭自己的力量很难跳出来。一年时间过去了，关于房地产的政策虽然有了一些放松，但房地产业仍然深陷在恶性循环的泥淖中。

图3

从近年地产投资资金来源的变化情况（图3）中不难看出，在今年一季度，地产业确实出现了一波融资修复。这主要是因为一季度的地产销量出现了一波复苏。与之相关，今年一季度与地产销售相关的融资（例如定金预售款和个人按揭贷款）改善非常明显。

然而在一季度地产销量情况不错的背景下，地产的开发贷，即开发商直接从银行拿到的贷款，其绝对水平仍然处在低位。从清明节至今，地产销量明显萎缩。一季度的这一波销量复苏，很大程度上是伴随疫情防控放开而出现的集中性需求释放。一旦释放结束，地产销量也就重回低迷。过去这几周的地产销量，更是低于过去三年的同期水平，比2020年疫情刚刚暴发时，以及2022年疫情严重冲击经济时的情况还要差。目前地产投资的到位资金（或者说资金来源）的绝对水平，已经跌破去年年底的低位，并且仍在断崖式下滑。就现在的情况来看，地产行业最坏的时候可能还未到来。

·汽车行业是过去三年我国经济的一大亮点

图4

对比中、日、德、韩四个汽车大国近年来的汽车月出口量（图4），可以发现从2020年开始，我国的汽车出口量呈爆发性增长态势，今年已经超过日本，成为世界第一大汽车出口国。我国汽车行业之所以能够取得如此成绩，我认为主要是我国抓住了新能源转型的机遇。2019年年底时，我国新车产量中新能源车的占比不到5%，而现在这一占比已经攀升至三分之一。在新能源转型过程中，我国汽车行业上了一个大台阶。

图5

这种历史性突破不仅表现在出口上，还表现在国内自主品牌的崛起上。2021年之前，中国自主品牌汽车销量一直低于合资品牌。在新能源转型的过程中，自主品牌汽车销量明显崛起，现在已经超过合资品牌。根据中汽协的统计数据，当前我国汽车行业中，重点大型汽车企业一年的营收约为4.5万亿，一年的增加值约为8500亿。