【文/ 吴旭】

华尔街有句名言：“牛市能赚钱，熊市也能赚钱，只有猪才会被宰。”投资者时而乐观，时而悲观，这是很自然的。对于一个机智而警觉的投资者来说，无论看空还是看多，如果能够熟练而有纪律地把握好入市点和退出点，他或她都将成为大赢家。

然而，一个特殊的投资者群体，似乎引发了最大的争议：他们在市场上涨时获得了最多的嘲笑，也在市场下跌时承受了最多的诋毁。他们就是所谓的“做空者”——这类投资者对某些市场、证券或股票，坚定如一地持有负面看法，他们押注市场将会下跌，而且会跌得很惨。如果做空者建立了一个巨大的空头头寸，并利用各种杠杆来最大化地发挥它们的打击能力，他们就会成为所谓的“大空头”。

在过去十几年的时间里，在国际金融市场上有三种大空头一直在做空中国：或是通过做空在纽约证交所、纳斯达克上市的中国概念股，或是做空在香港交易所上市的红筹股，或是直接做空人民币、港币。他们当中，有些人取得了巨大的成功，也有些人为此失去了大量的财富，但他们都坚定地认为，自己是正确的，终将会被市场的表现所验证。

凯尔·巴斯：做空次贷泡沫成就传奇，做空人民币失败

巴斯在30多岁的时候就成为了投资界的传奇人物。作为一个敏锐的投资者，巴斯在2006年注意到，当时的住房抵押贷款支持证券（BMBS）极不稳定和不可持续，于是开始为他的特别基金积累巨额空头头寸，押注房地产泡沫将破裂、所有次级抵押贷款会产生违约。

2007年和2008年的金融危机和抵押贷款危机，让巴斯获得了令人瞠目的40亿美元利润和国际声誉。他的卖空交易被《金融月刊》（Finance Monthly）评选为最伟大的三笔证券交易之一，他的个人故事也被改编成好莱坞大片《大空头》。

从2015年7月开始，巴斯根据自己的理论和主张，多年来一直做空人民币，认为中国的银行体系最终会因为巨额债务而崩溃。年复一年，巴斯坚持不懈地用他的旗舰账户做空人民币。2017年，大盘和标普指数飙升19%，巴斯的基金却遭受了最高达19%的损失。

等到2019年5月，中美贸易战进入了要么全面突破要么全面崩溃的关键时刻，巴斯这才终于认输；他在接受彭博社采访时公开承认，他已抛售了所有人民币空头头寸。虽然他承认不该做空人民币，但并不认为自己在这场战斗中完完全全地输掉了。

浑水模式：以研究为基础，精准射击

2010年，卡森·布洛克（Carson Block）这位年轻的企业家兼投资者，在上海创立了自己的研究型投资公司，他用一句中国成语来命名公司——“浑水”（Muddy Waters，“浑水摸鱼”，意思是在浑水里很容易抓鱼）。

第二年，公司迁往旧金山后，浑水研究公司利用公开可获的信息，来调查一些在美国和加拿大上市的中国公司的会计问题和金融欺诈。在不到两年的时间里，浑水最初的5个目标公司中，有4个被监管机构从股市摘牌。

浑水公司最著名的一起曝光，是揭露了中国木材公司嘉汉林业的欺诈行为。嘉汉林业是一家在加拿大上市的公司，该公司当时估值为50亿美元。调查报告曝光后，该公司股票下跌74%，最终于2012年3月申请破产保护。两年后，嘉汉林业的三名高管被加拿大当局指控犯有刑事欺诈罪。

2018年6月，卡森·布洛克将中国课后培训机构学而思的做法与美国安然（Enron）的金融欺诈行为进行了比较。浑水公司在报告中称，学而思将过去两个财年的净利润高估了近一半。在报告公布的当天，学而思在美国上市的股票就下跌超过15%。

最近，浑水将矛头对准了安踏体育用品有限公司，这是一家在香港上市的运动服装品牌公司，总部在中国。浑水以其标志性的讽刺和直率，给这份调查报告起了一个引人注目的标题——《酒杯里的粪便》（Turds in the Punchbowl）。布洛克说：“这些人根本不按规则行事。”