量化宽松的关键是让银行信贷继续下去。政府可以采用两种方案：

第一，如果银行本身濒临破产，中央银行可以介入，以账面价值从银行购买不良资产，将它们从银行的资产负债表转移到中央银行，问题就解决了。这一过程没有挪用税收，因为中央银行没有资金成本，对社会也不产生成本。

2008年，很多人都在警告这个过程会产生通胀，但实际上通胀是不可能因此发生的。这是因为，只有当银行业将创造的货币注入非银行业，增加实体经济或金融行业流通的资金，才会发生通胀。而按照我的建议做，就没有创造货币，因为这只是银行系统内部的资产重组，从银行转移到中央银行，资金没有直接注入经济。这是银行恢复健康的关键步骤。

第二，如何增加银行信贷，增加货币量？这也应该由央行来操作。中央银行可以从非银行业购买资产，然后银行向卖家提供新资金。这就是重启银行信贷的方式。

伯南克也参与了1990年代日本就量化宽松的辩论，他还在日本发表过文章，非常关注日本经济。到2008年，他成为了美联储委员会主席，似乎记得我的提议，因为他将此落实了下去。

此前，日本央行也从2001年开始采用量化宽松政策，但只是套用了“量化宽松”之名，实行传统货币主义之实，即高强度的货币扩张，给银行发更多的钱，让银行积累了更多准备金，但银行仍然不愿意放贷，所以没有起作用。这是显而易见的，我当时就这么说了。

日本央行已维持接近零利率、乃至负利率数十年，但并未刺激日本经济恢复增长

而伯南克在2008年落实的“量化宽松”才是真正的量化宽松。2009年1月，伯南克在伦敦经济学院的一次演讲中表示，我们其实应该称之为信贷宽松，量化信贷宽松，因为目的是扩大银行信贷。我同意。

2008年，美联储以非常实惠的价格，以账面价值或略低的价格从银行购买了不良资产，将它转移到美联储，强化了银行资产负债表。结果，美国成了首个走出金融危机的国家，美国经济很快复苏，期间没有通货膨胀。

我们前面讲到，量化宽松有两种方案。第一个方案是不会不创造货币的。第二个方案会产生货币，但如果是实体经济获得信贷的话，产生的是增长而非通胀。

其他国家的央行没有这么做，而是实行了“假的”量化宽松，只是增加了银行的准备金，而没有确保银行系统中的不良资产会得到清理。结果是金融市场确实获得了资金，但这并没有真正帮助银行向实体经济提供贷款，造成了非常缓慢的经济复苏。这是欧洲所经历的，金融危机由美国转移到西班牙、爱尔兰、葡萄牙、希腊，以及英国和日本。

我从90年代就告诫他们，需要增加银行（对实体经济的）信贷规模。事实是，在1990年代和2010年代，信贷规模在不断萎缩。我认为这种情况下经济不可能恢复。到2013年，他们开始采取更多帮助银行信贷的措施，但效果不是很好，他们本应该采取我说的真正量化宽松政策。

2020年有什么不同？如果你当时咨询我的意见，我会说不应该采取量化宽松，因为当时没有危机：银行信贷能力非常强劲，在美国、英国、欧元区和日本都在增长，货币也在不断地被创造。

但是，各国的央行，采取了我说的第二种量化宽松，即当银行信贷萎缩、需要扩大银行信贷时，央行从非银行业购买资产，这些资产的卖家会把钱注入银行账户，因此银行创造了新的存款，获得更多准备金。银行从而可以把这些准备金注入经济，创造信贷。这就是各国央行所作的事，它们在强迫银行创造货币。

这是本应在2008年才需要的措施，但央行在没有必要的时候将其落实。他们选择了最激进的方式，立即扩大银行信贷，部分国家信贷由本来的6%至7%增速上升至10%以上，有些国家甚至达到20%。这是爆炸性的货币创造。

美国M2广义货币量，2020年暴增

观察者网：西方有些人声称，地缘政治紧张才是通胀失控的最大原因，而非货币增长。

理查德·沃纳：当我们讨论货币创造时，货币的流向也是非常重要的。如果新注入的钱用于生产性商业投资，就不会有通货膨胀；如果用于消费，就会有消费者价格的通胀；如果用于购买资产、房地产，就会有资产价格的通胀。

现实是，这些钱大多注入消费行业，部分注入资产，产生了持续的资产价格通胀，以及与过去不同的消费品价格上涨。

与此同时，政府对经济社会实施了严格的限制；封控措施所造成的供应限制，加上“印钞”所增加的消费需求，价格显然会被推高。

我曾于2020年5月公开警告，各国央行的措施18个月后估计会导致严重的通货膨胀。他们2020年采取我说的第二种量化宽松措施令我感到震惊；在2008年需要这么做时，他们没有这样做，整个90年代，日本央行都在跟我争论，说我的提议行不通，不能强迫银行创造信贷。结果你猜怎么着，2020年3月，他们突然想通了，并采取了统一协调的举措，共同制造了通胀。

因此，通胀不是欧洲军事冲突或能源问题产生的。当我在2020年做出预测时，我并没有预测到欧洲会发生战争，我只是根据各国央行推行的银行信贷创造政策推断。

《货币从哪里来？》，作者：理查德·沃纳 等，译者：朱太辉 等，出版时间：2022年12月

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