11月26日，“中国式现代化——未来经济趋势”中国首席经济学家论坛暨十周年活动在上海举行。中国首席经济学家论坛研究院院长、中国人民银行调查统计司原司长盛松成发表了题为《世界经济衰退是因，通胀是果》的主题演讲。

现将演讲内容整理如下，部分内容在不改变原意的基础上稍做调整。

主要观点：

美联储加息抑制通胀的效果有限；

供给约束是本轮通胀的主要因素；

中国主要从供给端应对疫情冲击，美国则是需求端；

未来中国的货币政策：以我为主，兼顾内外平衡、宽而有度。

图源微信公众号“中国首席经济学家论坛”

美联储加息抑制通胀效果有限

美联储在疫情开始时大幅放松，将联邦基金目标利率区间调降至0%-0.25%，资产负债表全面扩张。后来发现有问题了，又从一个极端走向另一个极端：从今年3月份开始紧缩，以加息周期应对高通胀。

目前美联储已经加息6次，累计加息375个基点，联邦基金目标利率区间上调为3.75%—4%——半年前几乎是零利率。我们做个比较可以发现，美国历史上类似的“短期内持续猛烈加息”并不多，这说明美联储意识到物价上涨太猛——最高的时候，其CPI同比增速达到了9.1%。  

美国今年以来连续大幅加息 数据来源美联储

美联储持续大幅加息对通胀不可能没效果，但效果是不及预期的，而且加息的副作用已经逐渐显现。

今年10月份，美国CPI同比增速高达7.7%——有人说这不错了，最高时候是9.1%，现在已经大幅下降了——但很多人没有看到一个现象：环比是加速上升的。10月份美国CPI环比增速0.4%，较9月份提高0.2个百分点。

猛烈的加息进行了半年，每个月的物价环比竟然没有下降，而是继续上升，这说明效果不及预期。

美联储的主要目标有两个，第一个是物价稳定，第二个叫充分就业。

其中充分就业主要参考三个指标：非农就业、失业率和劳动参与率。

为什么有非农指标？因为在美国，第一产业——农业只占1%，美国3.3亿人口中，只有300万农民，这说明美国农业劳动生产率相当高——当然还有很多其他因素，比如地理条件非常好，都是平原等等。美国300万人养活3亿多人口，还要农产品出口，所以它就有一个指标：非农就业增加值。

10月份美国非农就业人数增加了26.1万，这是今年1月以来最少的增量，这并不是非常好的预兆。当然也不能完全这么说，因为前几个月它的增量很高，它不可能永远在高位。但是仔细观察，它最近几个月每个月都在下降，这说明美国经济在逐渐走弱。

10月美国新增非农就业人数为今年以来最低 数据来源美国劳工部

在失业率方面，美国10月份比9月份上升0.2个百分点，到3.7%。美国的失业率指标非常复杂，要符合很多条件：首先要有劳动参与能力；其次要有就业意愿，不想就业的不算在失业率里面；第三，找不到工作。同时符合上面三个条件，才叫失业。失业率上升，说明美国经济在下行。

美国失业率（季调）10月录得3.7% 数据来源美国劳工部

还有一个指标：劳动参与率，即参与就业市场的人口占劳动年龄人口的比例。

美国10月份劳动参与率比9月下降了0.1个百分点，到62.2%。

从以上三个指标看，美国经济在朝下，而通货膨胀并没有得到遏制。

美联储加息虽然有助于稳定通胀预期，但难以缓解供给约束。

为什么？

因为这次主要是由于供给冲击引起的，这在历史上不多见。

供给约束是本轮通胀的主要因素

不仅仅是美国，欧洲也一样。与历史上多次通胀不同，本轮通胀的主要原因不在经济体系内部，而主要是外部冲击。实际上在这次通胀前，包括美国、中国等国在内，整个世界的经济形势还是不错的。

现在首先是疫情，其次是俄乌冲突。这些外部冲击使得这次通胀和历史上的大部分通胀是不同的——这样的情况很少碰到，但并不是说没有。可是美国此次采取的应对措施，仍然是传统的需求调控。

2020年，美国民众在一处新冠病毒检测点外排队 图源新华社

简单地说，疫情初期，美联储紧急降息到0-0.25%，将银行存款准备金率降到0%——我国存款准备金率高的时候为17%-18%，接近20%的时候都有，现在是8%左右。在主要国家中，我们还是相对比较高的——美国很低，而且美国开启不设上限的量化宽松，来充当市场主体的最后贷款人。

此外，美国出台了2.2万亿美元的救助方案，包括为个人和家庭提供1200美元现金补贴。后来又有补充，修改为800美元；美国的救助方案还为卫生系统和州及地方政府提供支持，向小微企业提供贷款。如果企业保持工资总额不变，上述贷款还可以免除……这都是需求端调控，供给端的调控很少。

以上政策并没有缓解供给约束，反而推动物价上涨，因为需求没有减少。从疫情到现在，不能说美国的需求猛烈上涨，但它没有减少，或者说和以前一样——但是供给端减少了。这和上世纪六七十年代的大通胀不同。这次通胀主要是非经济因素引起的。

供给约束下的全球经济衰退是因，通胀是果。本轮通胀的主要约束在供给端。因为新冠疫情以后，美国通过货币宽松和各项救助计划引起了需求扩张。但供应是有瓶颈的，因为疫情和俄乌冲突，供应没有办法发展起来。

华盛顿美联储大楼一景 图源新华社

按照传统经济学原理，需求扩张以后物价会上涨，物价上涨以后供给一般是增加的。例如，一瓶矿泉水本来卖5块，现在卖8块，矿泉水厂家就会赶快生产，有钱赚了嘛。这么一来，就会使物价趋于平稳。但这次不同。

美国发了很多钱，需求扩张了，但供给没有增加。为什么供给没有增加？因为疫情、俄乌冲突，它没办法增加。需求增加了，供给却没有增加，价格自然上涨。这就是现在美国遇到的问题。