1）北半球夏季需求面临回升。一方面是中国的出行修复可能会超预期，这一点我们跟踪当前全国交通拥堵指数能够看得出来，同时借鉴海外疫情放开后的经验，包括航空与地面出行消费将持续修复；另一方面欧美夏季需求高峰将带来用电量与汽柴油消费上升，叠加欧洲天然气供应紧张——比如法国、比利时当前天然气库存不到30%，欧美夏季对原油需求较难出现明显回落。

2）OPEC+执行减产后，原油供应紧张。美沙俄作为传统能源供应强国，产量上行均受抑制。美国主要是拜登政府政策向新能源倾斜，传统能源产量受抑制。沙特与俄罗斯形成价格同盟，也无意增加原油产量。

3）全球原油与成品油低库存。美国2022年开始持续释放战略石油储备库存后，当前整体战略石油储备库存处于1984年以来低点，再调节空间非常有限。此外，中国、日本原油库存均不高。更加有压力的是，美国、欧洲及中国成品油库存均在5年同期低位，这增加了北半球夏季需求复苏，成品油供应风险。

第二，欧洲能源供应更紧张。

OPEC+减产联盟很明显的将全球能源供应与需求分成两个阵营——美国沙特为首的供应国与美国欧洲为首的需求国。OPEC+减产执行后，将进一步加大美欧能源价格上行与通胀压力。

2022年2月俄乌冲突后，美国明显增加了对欧洲能源支持，大量抛储后将降低美国向欧洲原油支持。2022年美国向欧盟出口了560亿方天然气（是2021年220亿方的2倍多），同时抛掉2.07亿桶战略石油储备（2022年3月宣布释放1.8亿桶，10月宣布释放0.15亿桶），以缓解美国和欧洲能源通胀压力。而当前美国战略石油储备仅3.71亿桶，处于1984年以来新低，已基本上很难应对OPEC+的联合减产。这种情况下，美国夏季预期也将降低原油与成品油出口（下图）。

OPEC+减产后将加剧美国能源出口压力

中国、印度预期也难向欧洲提供明显的成品油供应增量，将加大欧洲夏季成品油供应紧张。一方面，当前中国汽油库存也持续处于5年低点，叠加国内出行消费修复，国内汽柴油面临夏季保供压力。另一方面，印度4月2日宣布延长汽油和柴油出口限制，以优先保障国内消费。这种情况下，欧洲2月5日开始执行的限制俄罗斯成品油进口政策，将加大欧洲夏季成品油供应压力，预计夏季欧洲的柴油-原油裂解价差将达到去年同期水平（下图）。

欧洲ICE柴油与布油裂解价差

俄罗斯天然气供应下降也可能助推欧洲能源紧张。当前俄罗斯给到欧洲的天然气供应仅有约0.7亿方/天，这意味着这样的供气水平下俄罗斯将比2022年减少330亿方天然气供应。2023年全球液化天然气投产约200亿方左右，注定了在2023年底前欧洲将再次上演全球能源争夺战——甚至，可能欧洲不得不在7-8月就开始提前考虑这一点。

第三，油运费将重新上升。

尽管从逻辑上来讲，OPEC+产量下降将降低原油运输工作量与运价，但在夏季来临后原油运输价格依然有可能上升。我们观察到油轮运输价格可能回升的原因主要来自下面几个方面：

1）夏季原油成品油需求旺季，油价可能上升，这将可能推升油运价格；2）欧洲与俄罗斯能源脱钩政策将增加原油成品油运距，航线延长运力紧张；3）欧洲、中国、美国均存在原油补库需求，在俄乌冲突以及逆全球化大背景下，整体上油运周期尚未结束。

当前油运费季节性回落，依然在高位

第四，能源冲突背后的制造业东移。

2022年俄乌冲突，欧洲能源紧张，德国巴斯夫等企业增加在中国的项目投资。2023年3月，沙特阿美前后宣布与中国盘锦、荣盛石化以及广东政府达成投资项目落地，以及增加石油人民币贸易结算。这系列行为的背后，实际上是中国、俄罗斯、中东为代表的上合组织与西方为代表G7集团之间的竞争对抗。

传统上，“石油美元”帮助美国形成了资本顺差、贸易逆差的循环，美欧消费国、中日韩制造国及中东能源国之间稳定的全球化国际贸易体系。中美贸易摩擦、俄乌冲突使得过去的全球化体系面临挑战，新的格局在逐渐形成。

沙特、俄罗斯联合减产的背后，是资源国向消费国更多的要价。而随着中国制造业崛起，也将挤占德国、日本、韩国、美国等发达国家制造业利润空间，同时中国庞大的市场也将转向消费国——这是沙特及欧洲国家项目在中国落地的重要原因。

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