二、美国经济的真正趋势

现在从美国媒体的印象主义分析（遗憾的是，部分中国媒体也附和此类分析），转到关注美国经济的真实状况。那么问题来了，如果中美之间的较量不会在短期内分出胜负，那么影响这场持久战的决定性因素是什么呢？显然，要进行这样的分析就绕不开美国经济的真实状况。

2.1 美国GDP增长放缓已长达六十年

到目前为止，已对美国金融市场走势进行了分析。尽管这些数据只是部分信息，但它们反映了特朗普宣布加征关税后的美国经济最新状况。相比之下，生产数据通常会有几周的滞后，因此在撰写本文时，尚无4月份的生产数据。不过，目前已掌握2025年第一季度（截至3月底）的美国GDP数据。这些数据证明，在关税措施实施前的这段时间内，美国经济运行过程中并未出现超出正常波动范围的情况。

以美国GDP数据为例，美国经济增长放缓已长达六十年。能消除短期经济周期波动的20年移动平均线计算，在此期间美国GDP年均增速下降一半以上——从1969年的4.4%降至2002年的3.5%，再降至2025年第一季度的2.0%（见图8）。

图8 美国GDP年均增速比较。 作者制图

2.2 正常的经济周期放缓

要准确了解当前美国的经济趋势，应当注意到，正常经济周期波动会定期使美国的短期增速交替高于和低于其长期增速。图9呈现的是美国摆脱新冠肺炎疫情造成的短期波动后发生的情况。截至2025年，美国最近一段时间的GDP年均增速小幅下降——从2.1%降至2.0%。

图9 2022年第二季度至2025年第一季度美国GDP年均增速比较。作者制图

相比之下，正如预期的那样，美国年度GDP同比增速显示出相当大的波动，振幅达1.9%——从2022年第四季度的1.3%（远低于美国长期增速），升至2022年第二季度的3.2%（远高于美国长期增速）。随后，美国GDP同比增速逐步下降，根据最新数据，2025年第一季度降至2.0%，几乎与美国长期增速完全一致。

简言之，自新冠疫情以来美国出现的这些波动，不过是美国经济放缓60年的缩影而已。这些波动并未超出美国经济周期的正常波动范围。

总之，无论是从上述当前市场波动来看，还是从产出数据来看，都没有任何依据支持对美国经济进行“躁郁症式”分析，即认为美国经济要么将迎来大繁荣，要么将遭遇严重崩溃。实际情况是，美国正在经历经济周期波动，其经济增速在其长期年均增速（略高于2%）范围内上下波动，并没有事实证据表明除了这一过程正在发生之外还有其他情况。

因此，虽然不能完全排除美国经济出现某种深度放缓的可能性，例如由于某些非常严重的政策失误，但若基于愿望中的小概率事件来分析形势，对中国而言是极其不明智的。美国只是在经历正常的经济周期波动，其经济增速在其长期年均增速（略高于2%）范围内上下波动。因此，经济前景的核心情形应当是，这种情况仍将持续下去。

2.3 什么因素会导致美国经济发生重大变化？

关于何谓影响美国中长期经济增速的决定性因素，拙文《想知道特朗普的中国策略，先要明白美国经济衰退的真相》对此做过详细分析。因此，此处仅阐述最基本的趋势和决定性力量。

为便于大家了解美国经济形势，表1首先呈现的是美国GDP构成要素与其短期、中期和长期GDP增长率之间的相关性——它们之间的相关性极为清晰。可以看出，就短期而言，美国GDP构成要素与其增长率之间的相关性属于中等水平，多数情况下相关性较低——以一年为周期，美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性最高为0.50。这意味着，在短期内，众多因素影响着美国GDP增长，且没有任何单一GDP构成要素对美国GDP增长具有决定性影响。

表1 2007-2024年美国GDP构成要素占GDP比重与年均GDP增速之间的相关性。作者制表

相比之下，就中期而言，美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性，已经变得较高或接近较高——以五年为周期，两者之间的正相关性为0.73。美国消费占GDP比重与GDP增长率之间的负相关性则为0.69。

从长期来看，一些相关性上升到极高水平。特别是，固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的正相关性为0.86，消费占GDP比重与GDP增长率之间的负相关性为0.85。这意味着，美国要提高其长期增速，就只能提高固定资本形成净额占美国GDP比重来实现。固定资本形成净额占美国GDP比重下降必然将伴随着美国GDP增速的下降，消费占美国GDP比重上升则必然将伴随着美国GDP增速的下降。

总结这些趋势，就是：就短期而言，诸多因素会影响美国GDP增长，但没有任何单一GDP构成要素具有决定性影响；就长期而言，GDP增长则受到固定资本形成净额占美国GDP比重的正向影响，以及消费占美国GDP比重的负向影响。

2.4 固定资本形成净额占美国GDP比重与美国GDP增长率之间的相关性

到目前为止，与美国经济增长之间存在最密切正相关性的是，固定资本形成净额占GDP比重。图10呈现的1960-2024年这64年数据充分证明，时间跨度更长的情况下，美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间存在的正相关性极强，为0.86。

图10 1960-2024年美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性（按12年移动平均线计算）。 作者制图

2.5 美国固定资本形成净额占GDP比重现在的趋势如何？

鉴于固定资本形成净额占GDP比重与美国GDP增长率之间存在极其密切的相关性，固定资本形成净额占美国GDP比重下降，势必伴随着美国GDP增长放缓。相反，如果固定资本形成净额占美国GDP比重不下降，美国GDP增长就不会放缓。 美国经济增长放缓长达60年已印证了这一点。

如图11所示，按照6年移动平均线计算，美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性为0.78。在此图中，选取六年作为移动平均周期，是为了与上一个美国经济周期峰值（2019年至2025年）以来所经历的时长保持一致。如果选取更长的周期，相关性会更高——10年期的相关性为0.81，20年期的相关性为0.82。

图11 2019-2025年美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性（按6年移动平均线计算）。 作者制图

那么短期内，美国固定资本形成净额占美国GDP比重是否也在下降呢？

图12呈现的是2019年（美国上一个经济周期峰值）-2025年第一季度固定资本形成净额占美国GDP比重与美国GDP年均增速之间的相关性。可以看出，固定资本形成净额占美国GDP比重并未下降——在比较阶段开始和结束时均为5.1%。也即是说，与美国GDP增长最密切相关的因素没有发生变化。到目前为止，尚无事实趋势表明当前美国GDP长期年均增速会出现下降——如前所述，该增速略高于2%。

图12 2019-2025年美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性（按20年移动平均线计算）。作者制图

总结来说，无论是从美国金融市场状况，还是从美国宏观经济数据来看，都没有任何迹象表明会出现超出正常经济周期变化范围的导致美国经济下滑的波动。同时，也没有任何迹象显示美国经济出现“繁荣”。也就是说，无论是“躁狂式”还是“抑郁式”的美国经济分析都缺乏依据。

同样，没有任何迹象表明，美国存在任何会迫使中美经济冲突迅速出结果的变化或危机。因此，中美这场持久战的结果，取决于影响两国长期经济增长的决定性因素。

2.6 大型经济体的增长模式

到目前为止，我们具体分析了美国的增长模式。但有必要指出的是，美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间存在的这种极其密切的相关性并非特例，而是适用于包括中国在内的所有其他主要经济体。

为证明这一点，图13呈现的是包括中国和美国在内的世界前10大经济体固定资本形成净额占GDP比重，与GDP年均增长率之间的相关性。如图所示，这一相关性极高，为0.95。

因此，就长期增长而言，如果固定资本形成净额占GDP比重不高，那么这些大型经济体就不可能实现高GDP增长率，固定资本形成净额占GDP比重的任何下降都会伴随着GDP增长率下降，而提高GDP增速则需要提高固定资本形成净额占GDP比重。

图13 2007-2019年世界前10大经济体固定资本形式净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性。 作者制图

2.7 中国经济增长模式

中国的增长模式与其他大型经济体有着共通之处。如图14所示，自国际金融危机起至有最新固定资本形成数据可查的这段时间，中国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性极高，为0.84。

也就是说，与所有超大型经济体一样，中国和美国的长期增长率与固定资本形成净额占GDP比重之间存在极为密切的正相关性。就当前目的而言，没有必要论述两者之间的因果联系，即究竟是固定资本形成净额占GDP比重决定GDP增长率，还是GDP增长率决定固定资本形成净额占GDP比重，亦或是其他因素同时决定这两者。但这意味着，若不提高固定资本形成净额占GDP比重，就不可能提高中国GDP增速，而降低固定资本形成净额占GDP比重，则会导致经济增长放缓。

图14 2008-2021年中国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间的相关性（按5年移动平均线计算）。 作者制图

2.8 中国和美国的固定资本形成净额水平

从图13可以清楚地看出，这些事实对中美竞争产生了影响。中国和美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间存在极为密切的相关性意味着，中国的固定资本形成净额占GDP比重远高于美国，这决定了中国经济增速远快于美国。也就是说，在中美之间的竞争中，中国的经济增速远高于美国。

图13显示，从上一个经济周期来看，中国固定资本形成净额占GDP比重为21.0%，美国为4.4%。如图15所示，近期中国固定资本形成净额占GDP比重有所下降——正如所预测的那样，中国GDP增长率也随之下降。

不过，根据最新数据，中国固定资本形成净额占GDP比重为15.8%，是美国（5.1%）的三倍多。只要中国在这方面领先美国的态势持续下去，实证数据将会证明，中国长期经济增速将继续远高于美国。也就是说，就经济增长率而言，中美持久战的结果将取决于中国是否能保持其固定资本形成净额占GDP比重高于美国。

图15 中国和美国固定资本形成净额占GDP比重比较。 作者制图

2.9 按美元计价的中美固定资本形成净额水平比较

根据世界银行最新的国际可比数据，按美元计价，中国一年的固定资本形成净额为2.8万亿美元，而美国为1.2万亿美元。也就是说，中国一年的固定资本形成净额是美国的两倍多。

图16 中国和美国固定资本形成净额比较（按当前美元汇率计价）。作者制图

2.10 美国如何打败中国

鉴于上述事实关系，从理论上讲，美国若想在由两国长期增长率决定的持久战中击败中国，有两种途径。