“央企背书”难掩根基不稳

国新证券这家由华融证券脱胎换骨而来的“央企券商”，在中国国新入主的第三个完整财年里，于2025年提交了一份颇具矛盾色彩的成绩单：核心业绩指标大幅提振，但投行业务持续疲弱；财务账面扫清了华融时期的历史阴霾，合规风险却频频暴露；辛苦筹谋一年的增资扩股计划终于落袋为安，募资额却远远低于预期。

具体来看，2025年公司全年实现营业总收入18.55亿元，同比增长5.93%。净利润（含少数股东）6.99亿元，同比增长118.7%。相比此前连续三年净利润下行的趋势（2022年至2024年净利润依次为5.03亿元、4.85亿元、3.21亿元）终于在此刻被遏止，但也是在2024年利润“冰点”的基础上实现的反弹，其绝对利润体量与头部券商的动辄数十亿、上百亿的净利润水平仍相差两个数量级。

从业务构成来看，国新证券2025年自营业务收入9.84亿元，占总营业总收入的53.06%。其次，经纪、资管、投行的手续费收入分别为4.21亿元、1.64亿元、0.82亿元，合计贡献了约35.90%的营业收入。这意味着国新证券的利润对市场行情高度敏感：当A股出现一轮较为温和的上涨行情时，自营投资贡献的收益便能迅速推高利润表；一旦市场转为下行，这种依赖自营的盈利结构极可能带来利润端的剧烈回撤，公司明显缺乏投行、资管等其他业务的收入分摊与对冲机制。

作为一家定位于“以投行为引领”的券商，2025年国新证券投行手续费收入0.82亿元，同比下降17.5%。在2025年全行业“IPO再融资修复”的宏观环境中，国新证券在IPO承销保荐领域几乎“颗粒无收”，仅完成 2 单新三板挂牌项目，主要凭借债券承销业务维持投行门面。全年主承销67只公司债（含 14 只创新品种）、2只金融债，并发行1期 ABS，合计承销规模261.94亿元；另承销21只地方政府债，规模17.95亿元。

在中国国新入主后，公司致力于建立“央企投行”的品牌形象，但从实际成果来看，央企资源优势尚未有效转化为投行业务的市场竞争力。此外，合规风控上的连续“失分”更是公司需要直面处理的“急性创伤”。

2025年的北交所与股转公司联合执业质量评价，国新证券的处境并不乐观。2025年第一季度，在103家参与评比的券商中，排名垫底，合规扣分“惨烈”。

图为北交所2025年第一季度证券公司执业质量评价结果

最受市场关注的一纸罚单，来自2025年2月27日，国新证券及相关人员因在保荐项目中出现未勤勉尽责的情形，被正式出具的警示函。同日，IPO冲刺企业捷瑞数字被出具警示函，事由是信息披露违规，其保荐机构正是国新证券。三天后，即2025年3月3日，捷瑞数字的上市申请即被北交所终止审核。

这一连串事件带来的连锁反应影响深远。“未勤勉尽责”的警示函，再加上保荐项目因信披违规被终止审核，给国新证券的品牌形象和业务承接力带来了双重冲击。投行业务的核心竞争力在于“市场信任”，而警示函的扩散效应让潜在客户在选择保荐机构时难免心存疑虑。

雪上加霜的是，2026年5月元道通信财务造假案曝光，深交所依法对其作出退市决定。而当年负责该公司IPO保荐工作的正是国新证券前身华融证券。接连爆发的项目风险，令国新证券的经营基本面与品牌口碑再受重创。

图片来自证监会官网

2026年5月8日，证监会对元道通信正式下发了《行政处罚事先告知书》。告知书揭开了这起财务造假案的惊人内幕：经调查，2019年至2022年期间，元道通信通过“虚构工作量确认单”等方式，连续四年虚增营业收入，合计虚增约6.57亿元。2019年至2021年的数据正是IPO招股书的报告期。这意味着，元道通信在证券发行文件中编造了重大虚假内容，已经构成欺诈发行。2022年7月8日元道通信在深交所创业板上市，发行股份3040万股，发行价格38.46元，保荐机构正是华融证券股份有限公司（国新证券前身）。

根据公开信息，元道通信公开发行新股的发行费用合计约1.04亿元，其中华融证券获得保荐及承销费高达8418.12万元。在上市公告书中，华融证券曾明确表态：“元道通信申请其股票上市符合相关法律、法规的有关规定，具备在深圳证券交易所创业板上市的条件。”

元道通信的造假手法集中在“虚构工作量确认单”，保荐机构在尽职调查中理应对这一领域予以重点核查，但显然，这套风控防线并未起到应有作用。目前，证监会正在就中介机构执业情况进行专项核查，国新证券已被纳入追责范围。参照此前同类造假案件的处理方式（如*ST清越案中广发证券、立信会计师事务所及实际控制人已公开声明将启动先行赔付），预计国新证券同样将面临投资者的索赔压力。一旦先行赔付启动，这笔8418.12万元的保荐收入不但归零，还可能产生数倍甚至数十倍的赔付支出，直接冲击国新证券的投行业务收入和当期利润。

此外，元道通信案件的曝光无疑给国新证券的品牌形象造成了冲击。“看门人”失守的标签一旦贴上，将削弱其在IPO保荐、再融资等投行业务中的市场竞争力。国新证券此前经过数年努力，好不容易通过“二次创业”大幅提升了业绩，正逐步重塑市场形象。如今，保荐项目突然爆雷，恰在其走向复兴的关键时期投下了一团令人揪心的阴影。

从行业视角来看，证券行业正经历集中度提升的变革期，优质资源加速向头部券商集聚，中小券商的牌照溢价空间正在收窄。国新证券在央企控股下虽具备一定的“国资底色”优势，但面对投行业务失速、合规记录不佳、股东质押异常等结构性问题，其“二次创业”的成效仍面临考验。2026年6月11日，这笔4000万股股份将正式开拍。最终花落谁家、以何种价格成交、是否会出现流拍后再降价的局面，还需要拭目以待。