货币政策不仅要降准，更要降息

今年的货币政策导向仍然是“稳健”，为什么在经济面临下行的压力下，货币政策仍然需要稳健？

首先必须理解，货币的扩展，尽管能够扩大经济的购买力，但毫无疑问，也同时增加了整个经济社会的债务。货币的扩展绝不是如某些经济学家所说的以直升飞机撒钱的方式进入经济社会，而必然是通过某种机制经兑换而得以实现。

现实中，绝大多数的货币扩张是通过贷款而实现的，而贷款意味着债务。然而，中国的企业债务占GDP的比例已经达到156%，远高于世界上任何一个国家。如此巨大的债务，必然会拖累投资，是投资上不去的一个很重要的原因。

那么，为什么中国的债务率会如此之高？作者认为，本质上是因为中国利率太高的缘故。尽管就正规的商业银行来讲，其贷款利率也许并不算很高，政策上可能也就是6%和7%左右，但此种贷款很可能是给一个金融中介（如小贷公司、影子银行等），当然也可能是给一家国有企业，但是这个国有企业拿到钱以后不是自己直接投资，而是转身再去拆借给他人。中国的许多国有企业也搞金融，也有所谓的金融服务公司。

这实际上意味着，大量资金有可能在各资金贩子之间空转，进入不了真正需要贷款的人之手；而且即使最后进入真正需要贷款的人（如中小企业）手里的时候，已经是经过多道资金贩子之手，利率可能就非常的高了，可能达到13%、20%等。这样一种货币（贷款）的传导机制肯定会给经济带来巨大的伤害。

借债要还，这是天经地义，但除了本金，还需还利息，即所谓连本带利。于是，利率的高低将很自然地成为债务积累速度（或是否形成债务危机）的关键变量。由于债务是按利率增长，而经济是按其增长率增长，因此，当债务利率长期大于经济增长率时，债务率将不可避免升高。这样一个结论可以推广到一般企业，如果贷款利率长期大于企业的资产（或收益）增长率，则该企业早晚会进入“明斯基时刻”。

以前中国处于高增长（比如9%和10%）这种阶段，债务问题就不会那么显著，因为债务率中分母的增长率很大。但是到了目前这个新阶段，中国经济的潜在增长率本身在下跌，企业本身也面临各种各样的转型压力，如果债务的利率还是居高不下的话，中国的债务问题只会越来越严重。

央行日前已经推出降准措施，以释放更多的流动性。然而，面对中国经济的下行压力，中国货币政策的目标更应该是：理清货币政策的传导机制，使货币（或贷款）进入实体企业时，其成本（或利率）更低。正如政府工作报告在谈到货币政策时所指出的，“着力缓解企业融资难融资贵问题。改革完善货币信贷投放机制，适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚。”

总之，面对中国经济的下行压力，中国应积极主动推出库存项目，大胆启动更为积极的财政政策作为库存项目的主要融资来源，同时执行以降低利率为主要目标的稳建的货币政策，以缓解企业债务的积累速度，从而重新搞活企业。我们相信，通过这样一种逆周期行为，中国将有效地解决经济所面临的下行压力。正如前文所述，中国强有力的政府宏观调控能力几乎从来没有使经济进入真正的衰退，过去是如此，此次也不会例外。

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