一方面，这一主权货币的国际收支必须保持逆差，唯此，世界各国才有这种货币用于计价、结算和支付。于此同时，这一主权货币的中央银行必须承担国际流动性补充义务，建立起持续稳定的逆差形成机制，唯此，国际货币才能正常运转。

然而，另一方面，一旦这一主权货币的国际收支常年逆差，一定意味着内在价值持续贬值，而一个持续贬值的货币，久而久之是不能作为国际货币的，迟早会退出历史舞台。

二战后所建立的布雷顿森林体系崩溃概莫能外，也正是由于“特里芬难题”的演进。

布雷顿森林体系是金汇兑本位制：各国货币和美元挂钩实行固定汇率，美元和黄金挂钩，35美元一盎司。由于美国长期逆差，美元在海外大量使用并不断沉淀，在美元贬值预期之下各国竞相兑换黄金以求保值；而美国所持有的黄金不是以按35美元一盎司进行兑换的，其结果就是美国宣布美元与黄金脱钩，美元兑黄金的固定比价变成浮动汇价，因此出现了各国货币与美元挂钩的浮动汇率制度。

到布雷顿货币体系崩溃50年后的今天，以美元计算的金价已经超过一盎司2000美元，这意味着美元五十年已经贬值超过50倍。

从这个角度观察，不存在美元作为支付货币地位虽然被挑战、但美元作为主导储备货币地位还会持续的可能性。因为货币的支付地位和储备地位是同向的，如果出现反向只是暂时的情况。美元从全球唯一国际主导货币，到如今与欧元、英镑、人民币、日元形成竞争关系，是不争的事实。

美元在全球央行外汇储备中的占比，从1999年一季度的71.2%下降到2022年四季度的58.4%。中国人民币2022年四季度的占比增加为2.7%

从这个意义上，人民币如果成为国际货币，也会同样面对“特里芬难题”，也正是因为这个原因，如果深陷特里芬难题困境，唯一的出路是建立超主权货币，用超主权货币作为国际货币。

目前国际货币体系中的特别提款权（SDR）就是按这种思路创立的。各国可以用SDR做为储备，用于国际支付和清算。欧元作为区域性的超主权货币已经成为现实，不仅可以作为储备，更重要的是可以作为货币在欧元区跨国流通。这些都开辟了国际货币体系的新前景。

金融强国需要什么样的强大货币

观察者网：所以人民币国际化媒体的调子很高，但是感觉官方似乎并没有去刻意渲染，甚至在去美元化背景下的人民币国际化大踏步前进，是一种市场推动的结果，而不是我们刻意追求的？

曹远征：我是人民币国际化的最早参与者，从2003年在香港市场开始试办人民币业务，至今已有20年。

二十年亲身参与的经历告诉我，在一定意义上讲，人民币国际化是市场推动的，也是遵循了市场规律的。我们的人民币资本项目开放采取了循序渐进策略，并在渐进过程中创造条件、逐步满足国际需求的同时，探索出了自己的特色，即人民币目前已经在全球广泛使用，但尚不可自由使用。

下一步，人民币国际化的主要任务就是，根据市场发展的需要，立足实际，创造人民币资本项目可兑换条件，从而使人民币全球使用自由化。

观察者网：中央文件提出要发展金融强国，第一个指标就是要有一个强大的货币，那什么样的货币才称得上是强大的货币？

曹远征：我的理解是，强大的货币一定是国际货币。如前所述，二十年来，人民币国际化虽然进展很大，可以在全球广泛使用，但是还不可以自由使用，还不是真正意义上的国际货币。

这一点特别明显地表现为人民币还有离岸市场和在岸市场之分，其国际化主要局限于离岸市场的发展。目前人民币最大的离岸市场是香港，但存量也只有八九千亿元，并且自2015年以来，规模增加缓慢。

更为重要的是，国际经验表明，主权货币的国际化不能仅靠离岸市场的发展，而更应倚重于在岸市场的壮大，否则就不能成为金融强国，当然也就不会造就强大的货币。

在这个意义上，人民币国际化需要打通离岸和在岸市场，并以在岸市场引领离岸市场。其中，人民币资本项目可兑换是其先决条件，推动金融对外开放是题中应有之义。

我们注意到，中国在资本项目下可兑换方面走得最远的是海南。海南自贸港建设总体方案中已经明确了2035年前“允许符合一定条件的非金融企业，根据实际融资需要自主借用外债，最终实现海南自由贸易港非金融企业外债项下完全可兑换。”这意味着，海南将成为联结离岸人民币市场和在岸人民币市场的桥梁和枢纽。

人民币国际化的目标不是替代美元

观察者网：我们看到人民币在2023年莫斯科交易所的外汇交易中所占份额达到近42%，超过美元。俄罗斯今年是金砖峰会的轮值国，俄罗斯的经济学家也曾经设计了一个金砖国家的R5国际货币；拉美地区也一直试图在推出他们的南方货币。给人感觉美元的替代币，好像指日可待了？

曹远征：在过去几年中，受新冠疫情、俄乌冲突和巴以冲突等多种因素所致，美元锚漂移日趋严重。

金砖国家中，人民币在大宗商品定价、支付基础设施、贸易计价和SDR等领域，对美元霸权发起挑战。图片来自2022年2月24日剑桥大学出版社文章《全球金融体系去美元化，金砖国家做得到吗》，作者Zongyuan Zoe Liu and Mihaela Papa

为了减少对美元系统性依赖产生的风险，世界出现了去美元化风潮，国际货币更趋于多元化，其中人民币又备受青睐。于是国际上就产生了一种说法，说人民币国际化的目标是取代美元。

我认为这种说法是误解了人民币国际化。首先，从国家货币体系变革的方向来看，其趋势是多元化，并通过多元化来分散单一货币的风险，通过分散风险来间接实现超主权货币化。

目前，IMF决定SDR定值篮子货币选择五种货币，按其在国际贸易和金融中的作用分配，美元、欧元、人民币、日元、英镑的权重分别是43.38%、29.31%、12.28%、7.59%、7.44%。这种分配反映了一个事实，各主权货币并不是替代美元，而是相互支撑，相互弥补，共存共融发展。

不过，截止2023年11月份，人民币在全球支付中的占比只有4.61%；截至2022年末，全球央行持有的人民币储备规模为2984亿美元，占比也只有2.69%。人民币国际化道路任重而道远，远没有到达替代美元的地步。

其次，从人民币国际化的国内金融支撑看，人民币进一步国际化有赖于国内金融市场的深化，以及期限结构合理、品种丰富的金融产品，这样才能支持人民币国际化行稳致远。只有利率的市场化才有汇率的自由化，只有资本项目可兑换，才能使人民币全球自由使用。在这个意义上，发展国内金融市场是第一位的，而不是民粹主义的其他诉求。

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