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AI减速论和美联储加息，共同暴露美国最大风险
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周砚之联系作者：13764468101
未来或许美好，但你得先活到未来
这也是Jeffrey Gundlach等债券投资者一直警告AI资本开支的原因。
Gundlach近日在接受The Julia La Roche Show采访时明确表示，市场已经“跨入了艰难的一侧”。他预计未来6至9个月将是高风险阶段，建议投资者全面转向防御，并已将自身投资组合中的AI敞口清零。
把这种警告理解成“AI泡沫论”，其实过于简单。
Gundlach旗下的双线资本（DoubleLineCapital）今年7月的研究承认，美国投资级债券发行企业的营收和营业利润都出现了近几年最好的增长之一。但它同时警告，企业现金余额却出现了有记录以来最大的季度下降。
正常情况下，公司利润越好，现金应该越多。
现在却是利润越高，手里的钱反而越少。
国际清算银行最近也专门警告，AI繁荣正在制造新的金融稳定风险。BIS估计，全球前五大科技公司仅2025—2026年的AI投入就可能超过1万亿美元，而越来越多AI基础设施融资开始通过债务和更加复杂的金融结构完成。
所以真正危险的不是AI技术无用，而是在AI未来产生巨大现金流之前，市场还能够承受多大程度的债务扩张。
对于美国经济来说，如果AI资本开支继续以现在的速度增长，社会总需求就可能持续偏强。
一年接近8000亿美元、未来甚至突破1万亿美元的资本开支，不可能只是科技行业内部的会计数字。
它意味着更多钢材、电力、土地、建筑、设备、工程师和资本需求。
当这些投资发生在美国劳动力市场仍然稳定、消费没有明显衰退，同时能源价格又因地缘冲突上涨的环境中，它们必然会增加通胀压力。
这正是沃什目前面对的情形。
所以AI越繁荣，美联储短期内反而越没有条件降息。
可如果另一条路发生——AI企业真的开始明显削减资本开支——问题同样不会自动解决。
因为今天的美国经济已经比三年前更加依赖这轮投资。
芯片、服务器、数据中心、电力设备、天然气轮机、光纤、公用事业、建筑乃至华尔街融资业务，都已经开始围绕AI资本开支扩张。
如果Microsoft、Meta、Amazon这些公司突然宣布未来两年不再提高投资，宏观效果绝不会只是“科技公司自由现金流变好了”。
它同时意味着一大批供应商的未来订单下降。
因此，美国现在逐渐进入了一种典型的投资周期后半程状态：
继续高速投资，资金成本和资源压力越来越大；停止高速投资，经济增长和资产价格又可能失去重要支撑。
这个时候再看“AI减速论”，你会发现这不仅仅一场科技和伦理的讨论，更是每一家AI企业乃至美国政府必须直面的经济抉择。
哪怕特朗普不想减速，当下40万亿美元的债务也可能逼迫美国不得不减速。
中国正表现出极度的克制
中国最近对待信贷数据的态度，则提供了一个非常有意思的对照。
8月，中国新增人民币贷款只有600亿元，虽然相比7月创纪录的3400亿元贷款净减少明显改善，但远低于市场预期的4000亿元，也低于去年同期的5900亿元。
今年前8个月人民币新增贷款10.44万亿元，去年同期为13.46万亿元；8月人民币贷款余额同比仅增长4.9%，创有统计以来最低增速。
就在数据发布后，中国人民银行行长潘功胜在《求是》发表文章，对这种低信贷增长给出了非常明确的长期解释：
贷款“降速提质”可能成为宏观经济运行的新常态。
他的逻辑其实很值得注意。
过去中国经济主要依靠房地产、基础设施和传统制造业增长。
这些行业有一个共同特点：重资产。
盖一座楼，需要土地和建筑贷款；建一条高速公路，需要数十亿元长期融资；建设钢铁厂、化工厂，也需要厂房、机器和大量中长期贷款。
所以过去中国每增加一元GDP，往往同时需要很多新增信贷。
但现在增长最快的是高端制造、科技、绿色产业和信息服务业。
这些产业更加依赖技术、数据、知识产权和人力资本。
潘功胜在文章中给出了一个非常直观的数字：传统行业中长期贷款余额与行业增加值之比普遍大于1，房地产约为1.7，交通运输达到3.3；但新动能产业普遍低于1，其中信息服务业只有约0.1。
所以中国信贷增速下降，当然有房地产低迷和居民信用需求不足的问题，但还有另外一层含义：
新的经济增长模式，本来就不需要过去那么多贷款。
潘功胜甚至直接指出，全部信贷继续维持过去的增长速度“很难，也没有必要”；2025年至2026年上半年，中国房地产贷款余额已经累计下降超过2万亿元，科技、高端制造等新领域需要先填补这一部分下降，才能让贷款总量重新增长。
这实际上和美国今天面对的问题构成了一种有意思的镜像。
美国的问题是：
为了等待未来的高生产率，今天投入了极高的资本。
中国的选择则更像：
在看到真正的生产率爆发之前，主动控制杠杆和风险。
人们当然可以说，这不完全是主动的选择，但是至少，政策层面正在极力克制对短期数字的追求。
过去几年，关于AI最容易犯的一个错误，就是把两个命题当成了一个命题。
第一个命题是：
AI是一场真正的技术革命。
第二个命题是：
AI能够在很短的时间内转化为宏观经济层面的生产率革命。
第一个命题可能完全正确。
第二个命题却远没有得到证明。
甚至最近发生的一系列事情正在提醒市场，二者之间可能存在一个非常长的时间差。
AI或许真的拥有一个极其光明的未来。
问题是，人们不能按照那个未来，提前花掉了太多今天的钱。
更何况，那个未来并没有许诺把利润平等地分给每一个人。
这是美国乃至全球经济当下最大的风险。
标签- 责任编辑: 周砚之
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