如果要对象帝先和砺算科技崩盘悲歌的共情做到适可而止，则必须要对资本市场在GPU领域的下半场的动作做必要的展望。目前看来，有三个大的趋势或者现象值得关注。

首先，在美元资本撤出之后，来自中东财团的新型新投资力量，正在进军中国AI芯片市场，将成为国产GPU所用的训练、推理环节的不可忽视的力量。去年9月，阿联酋第三大主权基金穆巴达拉位于北京CBD核心区的办公室开张；沙特主权财富基金“公共投资基金”（PIF）总裁鲁梅延近期访问北京。其高管透露，PIF在香港设立办公室之后，预计2024年第四季度或2025年第一季度将再于北京成立办公室。

这些中东主权财富基金均在AI芯片领域有广泛布局，阿联酋、沙特、卡塔尔财团目前或明或暗和英伟达、OpenAI保持着紧密的合作关系，他们也将是中国GPU产业“下半场”的重要参与者。在“以石油换AI”的顶层设计号召下，东亚AI的新锐公司也成为中东财团们的重点关注对象。

今年以来，沙特阿美不断向韩国AI芯片初创公司Rebellions上亿美元投资，中国一级市场的热钱需要更多新的“鲶鱼”来刺激投资热度。近日，我国发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）2024年版》，也就是最新版的外商投资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制，可以说这一政策来的恰逢其时。

其次，随着A股新股审核放缓和上市门槛提高，“IPO降温”已成为A股资本市场主流定调，这一大背景下，排队港股上市，即“由A转H”，成为不少潜在的“AI概念股”摆脱投资回购困局的一大出路。壁仞科技在去年7月被爆出将在香港进行IPO，可谓是“春江水暖”的先知之举。

虽然港股特殊的新经济公司上市门槛、估值体系、流动性和发行成本和内地有较大不同，但港交所去年宣布推出了特专科技公司上市机制，即香港交易所版的“科创版”，为具有良好增长潜力，但因投资于研发活动而暂时未能通过现行现金流测试的公司提供了更多融资可能。

已经成功上市的GPU公司有可能扮演LP的角色。2023年下半年以来，A股各板块半导体公司超募的企业扎堆涌现，它们往往是各细分赛道的头部企业，如设备、材料、EDA等上游企业，抑或是在功率、射频市场有超强话语权的头部公司，这些明星级头部企业单独或者抱团成立产业投资基金，盘活手中余粮，借助手上投资资金平台，有利于加强和拓宽上下游产业链的共同增长点和投资回报。

对接资本市场，GPU厂商需要革新打法

2022-2023年，美国商务部BIS不断在通信带宽、算力密度等性能指标上加紧对华高端AI芯片的遏制力度。英伟达适时推出了A800、H800系列、H20等对华特供“阉割版”芯片，在保证商业合规前提下继续维持着在国内强有力的市场份额。

根据GPU设计性能的侧重点，其工作负载可分为聚焦于传统的2D/3D图形渲染 GPU和专注高性能计算的GPGPU（侧重于非图形相关程序运算的通用计算能力）；按照应用场景，如前所述，国内主要分为AI加速器（训练、推理）、游戏显卡和信创领域。

根据由易到难的梯度入场原则，行内玩家要么聚焦于图形渲染（景嘉微、摩尔线程、芯动科技），要么从信创领域的推理端切入——训练芯片通常需要有较高的可编程性和线性调用能力，具备极大规模的计算单元，所以功耗比较高。推理芯片通常仅作为生产环境下的推理预测应用设备，为低精度专门优化得到大吞吐量，对算力和卡集群的成本要求相对较低。寒武纪、燧原科技、壁仞科技、天数智芯目前在推理侧都取得了长足的进步。

国产GPU厂商在推出产品时，惯用的策略是用性能参数（benchmark）对标海外大厂的某梯队产品以表示代差跨度的缩小，象帝先于2022年9月就成功推出了“天钧一号”，并号称性能达到了英伟达GTX1660水平。但必须要指出的是，除了单卡性能之外，卡间互联，集群利用率，以及对现有软件生态尤其是对英伟达CUDA的兼容度同样是宣示市场竞争力的关键所在，而这也是英伟达能稳坐GPU钓鱼台的核心利器。

目前看来，国内股权资本市场对GPU赛道的扶持，必须主打整体生态建设而非单卡性能的突破。须知，英伟达为了满足海外资本市场对AI持续火热预期，不惜俯下身段投身算力租赁和运维服务，AMD面对高端显卡竞争乏力的困局，主动“投降”退而求其次以量换价，脱下长衫主攻低端显卡市场。

国产GPU/AI芯片算力对比（@民生证券）

在GPU产品和资本市场嫁接的下半场，褪去铅华，洗去浮尘的市场实用主义将是这一赛道可持续发展的主色调。

因此，以芯原股份为代表的GPU IP和GPGPU IP供应商，以天数智芯为代表的高举通用性大旗者，以寒武纪、燧原科技为代表的推训并举+整机服务商，以壁仞、沐曦的信创云端结合路线，势必将带动起新一轮一级市场与二级市场的资本高效联动。

掘井打水正当时

筛选国内GPU厂商的二次创业的机遇，有一些待答之问：如何有效抱团，对接中东财团的有效需求？“黑神话·悟空”的火爆，也让国内GPU赛道玩家认识到，相比信创市场厮杀成血海一片的高烈度竞争，游戏显卡市场相对潜力巨大，完全可以有所作为，游戏风投是否可以再一轮起势，并且与GPU行业形成合理的互动？这一系列问题将随着下半场的开场哨吹响时得到逐步解答。

“美国处在世界科技的高峰，犹如在喜马拉雅之巅，中国在山脚下。山顶雪水融化可以灌溉山脚，如果水流不下来，那山脚的人会选择打井。”

2019年，面对美国对华为的重重围堵，任正非发表了“打井自救”宣言。资本市场加速出清时刻，国产GPU，目前正值打深井之时。

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