谁在中国资本市场上卖植物奶？

佳禾食品并不是第一家、也不会是最后一家想在植物奶赛道上讲故事的上市公司。把镜头拉远一点看，几乎所有能被称为"中国植物奶"的上市公司，眼下都在经历类似的挣扎。

观察者网制

在中国植物蛋白饮料的版图中，垂类巨头与综合乳企正走向截然不同的命运。

承德露露在杏仁露赛道近乎垄断（市占率超90%），但2025年交出近五年来首份营收净利双降的成绩单。其结构性问题极为典型：杏仁露单一产品贡献超九成收入，且销售高度集中于北方市场，“单品+单区域”的依赖症令其在品牌老化和渠道下沉不足的双重压力下举步维艰。为破局，公司于2025年押注中式养生水新赛道，并加速南下——杭州淳安年产15万吨的新产线预计2026年10月投产。然而，早在2022年便启动研发的“杏仁奶”新品类至今难担大任，2025年营收仅0.11亿元，同比下滑5.69%，贡献几乎可忽略不计。

养元饮品（六个核桃母公司）处境更为严峻。2025年营收与净利润双双录得两位数下滑，较2015年91.17亿元的营收峰值已跌去近40亿元；核心单品核桃乳2025年销量较2018年下降超四成。公司早在2020年便将“每日养元植物奶”定位为第二战略单品，但市场反响惨淡——2025年，该品类所属的“其他植物饮料”业务营收仅275万元，几近于无。令人玩味的是，在主业与新品双双疲软之际，公司将大量精力和资金投向半导体（含长江存储）、人工智能、新能源等对外投资领域，那条“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语多年未变，公司似乎更愿意让资本去别的赛道“用脑”。

维他奶国际这家1940年创立的豆奶老字号，至今未能走出2021年舆情危机的阴影。2025/2026财年中期业绩显示，其中国内地市场收入与净利润双双下滑，而内地市场贡献了集团约55%的收入和超63%的净利润。管理层将颓势归因于传统零售渠道收缩、植物奶及茶饮增速放缓，同时蒙牛、伊利、达利食品等综合巨头纷纷入局豆奶赛道，进一步蚕食其份额。

伊利股份则是另一番景象。作为早在2017年便推出“植选”品牌的综合性乳业巨头，植物奶在其庞大的产品矩阵中始终只是一个并不突出的分支。2025年，伊利实现营收1159.31亿元，归母净利润115.65亿元（同比增长36.82%），是唯一实现营收利润双增的综合性乳企——真正拉动业绩的引擎是奶粉和冷饮业务，而非植物基产品线。这也揭示了巨头与垂类公司的本质差异：植物奶的成败动摇不了伊利的根基，却是承德露露、养元饮品们安身立命的全部。

至于椰树集团，尽管椰树椰汁三十年来稳居植物蛋白饮料的现象级大单品，但这家公司至今仍未上市。多年来IPO传闻不断，却始终未能真正叩响资本市场的大门，成为国内植物蛋白饮料圈少见的“局外人”。

豆浆有早餐，椰汁有聚餐，植物奶有啥？

落差的核心在于，中国人了解植物奶的速度，比接受它快得多。虽然大家都知道植物奶不含乳糖，但很少有人会固定购买。它没有像豆浆配早餐、椰汁配聚餐那样，找到属于自己的专属场景。所以资本一撤，经销商一犹豫，这个刚热起来的品类就撑不住了。

不过，不是所有植物基产品都遇冷。椰子水品牌if的母公司2025年在港交所上市，首日大涨60%，市值一度突破百亿港元。这说明“植物基”并不是铁板一块：消费者愿意为场景清晰的椰子水痛快买单，却对定位模糊、试图替代牛奶的复合植物奶越来越谨慎。佳禾食品砸下6.5亿元，赌的就是自己站在对的那一边。

环保可能是下一个变数。生产1升牛奶要耗水约1000升，燕麦奶只需50升；畜牧业的碳排放占全球14.5%，植物基农业只有它的十分之一。在欧美，环保是购买理由；在中国，虽然超六成Z世代愿意为环保多花钱，但露露、椰树、六个核桃这些本土品牌，从来没把环保当卖点，还在讲“送礼”“营养”。如果能在低碳加工和环保品牌上补课，本土植物奶未必没有超车机会。

不过，从认知到赚钱，路还很长。承德露露花三十年建立的“杏仁露”心智，被一款年营收才0.11亿元的“杏仁奶”新品慢慢消耗；养元全力推出的“每日养元植物奶”，六年下来只卖了275万元；连教会中国人喝燕麦拿铁的OATLY，也在考虑把中国业务交回本地团队。而佳禾食品——一家靠植脂末起家的公司——却在货架份额持续缩水的节点，把6.5亿元押在一块还没竞拍到手的工厂地上。

也许，这才是2026年“植物奶”真正的含义：它不再是一个需要教育的新概念，而是一场拼耐心、拼现金流、拼场景重建的持久战。真正的悬念是，这些押上真金白银的公司，能不能在潮水退去之前，把认知变成回头客。