【文/观察者网专栏作者 高德胜】

一段时间以来，人民币对美元大幅贬值，引发广泛关切。自8月15日，人民币兑美元汇率一路下行，9月中旬后离岸、在岸人民币对美元相继贬值至7.0关口下方。

9月28日，离岸、在岸人民币兑美元分别跌破7.25、7.24关口，分别为2008、2010年以来的最低水平。9月当月，在岸、离岸人民币兑美元汇率贬值4.4%、4.8%，今年以来人民币兑美元累计下跌12%左右。

多数分析认为，人民币兑美元汇率下跌是由于美元强势引起。美元持续大幅加息，导致美元回流美国，国际市场美元流动性紧张，美元指数急速走高，全球非美货币均大幅贬值。相对于欧元、英镑、日元、韩元等其它国际主流货币，人民币贬值幅度是最小的。

笔者认为，在当今复杂动荡的国际局势和全球经济面临衰退的形势下，中国经济的稳定增长是步履唯艰的世界经济中唯一一抹亮色，是各种不确定中唯一的确定性。

对比中美经济走势、中国出口增长和外汇储备总量，人民币对美元大幅度贬值，短期内人民币仍有一定压力；与深陷战争阴云与能源危机下苦苦挣扎的欧洲、日本经济相比，中国经济的稳定与增长更具显著优势，因而人民币不宜与欧元、日元等货币作等量观。

在当前大国竞争日趋激烈和国际变局加速演进的复杂形势下，保持人民币汇率稳定甚至一定程度的强势，符合国家战略利益。

图表：美联储“暴力”加息75个基点。图源：视觉中国

人民币深度贬值背离中美经济基本面

按照经济学家巴拉萨和萨缪尔森提出的著名的“巴萨效应”（1964年），两国的汇率取决于两国长期经济增长的预期。一个国家如果经济增长强劲，那么它的货币将会长期升值。

美元目前的强势源于美联储持续大幅加息，这是美国为遏制国内肆虐了两年多的“超高通胀”不得不采取的措施。

伴随美元加息，一方面带来了美元指数的强势上扬，一方面也引致美国股市、债市的大幅跳水，美国经济也开始出现“技术性衰退”：美国商务部公布的最终修正数据显示，2022年第二季度美国国内生产总值按年率计算下降0.6%。今年第一季度美国经济按年率计算已经下降1.6%。这意味着美国经济连续两个季度出现下滑，陷入技术性衰退。

在居高不下的持续高通胀影响下，美国经济活动低迷。数月以来，美国个人消费持续疲弱，工业生产和制造业增长停顿，固定资产投资和设备投资下降，进出口双双回落。

美联储9月大幅调低了2022年美国经济预测，从6月份预测的1.7%大幅调低到0.2%，而高盛经济学家的报告预测2022年美国经济增长率为零。

反观中国，尽管经受疫情多地散发影响，经济增长受到较大冲击，上半年依然保持2.5%的经济增速。

数月以来，中国政府高效统筹疫情防控和经济社会发展，一揽子稳经济政策和举措持续发力，经济恢复和上升势头日益明显。生产需求稳中有升，消费投资稳步增长，固定资产、制造业、高技术产业投资加速增长，工业增加值增速稳定。特别是出口保持强劲势头，贸易顺差继续扩大，1-7月累计达到4823亿美元，扩大61.6%，是十大工业国中唯一实现贸易顺差的国家。外汇储备规模继续保持在3万亿美元以上。

2022年前8个月中国进出口规模达27.3万亿人民币 同比增长10.1%。图源：视觉中国

中美经济基本面的反差，并不支持人民币对美元大幅贬值。有分析认为，美国加息和中国降息的货币政策反差，使人民币承受贬值压力。这也是只看表面不看本质的缺乏说服力的结论。

实际上，尽管美联储今年以来累积加息225个基点，联邦基准利率达到2.25%-2.5%之间，但考虑到美国高达8.5%-9.1%的通胀水平，美国实际利率仍为负值。与此同时，中国虽然小幅降息，1年期政策利率（MLF）为2.75%，人民币实际利率仍处于正值范围，远高于美元。

中美两国的经济表现，善于用脚投票的国际资本的选择可能更具说服力。外国投资者特别是产业资本持续加仓中国，今年1-8月，中国实际利用外商直接投资高达8900亿元人民币，创下历史新高。

在我国出口保持较高速度增长、贸易顺差持续扩大、国际收支基础牢固的情况下，短期内对美元汇率急剧贬值需要重视。这固然与美元指数走高、国际市场美元流动性紧缩的外部因素有关，也与市场预期与心理因素作用、国际热钱投机、游资趁势“做空”人民币、国内一些企业跟风“炒汇”等市场行为有关。

从更深层次说，此轮人民币对美元贬值也与国内某些理论观点的推动有关。有些人以人民币对美元贬值幅度小于欧元、日元、英镑等其它货币作为说辞，似乎在证明人民币贬值是不可避免的，而不考虑中国经济走势与这些国家和地区摇摇欲坠的经济表现不可同日而语，更不愿提及正在遭受美欧联手围殴和绞杀的俄罗斯卢布，依靠针锋相对的有力反制已经杀出一条血路，走出了对美元及其它货币升值的截然不同的行情。

实际上，相对于中国雄厚的外汇储备实力，游资的影响是极其有限的，中国有足够的干预能力和政策工具打击这些“做空”势力，捍卫人民币汇率稳定。

强势人民币符合国家战略利益

货币贬值，特别是剧烈贬值，是一国经济出现严重危机的征兆。货币贬值往往伴随债务危机、经济危机、资本外流、市场动荡和国民财富的劫难。苏联解体后，俄罗斯卢布对外贬值超过100倍，人民辛苦积累的财富一夜之间几乎归零。1997年亚洲金融危机由货币汇率暴跌肇始，货币贬值加剧债务危机，进一步导致相关国家经济下滑。

经济学家们经常向人们灌输的观念是，货币贬值有利于促进出口。但这个一般的理论结论在复杂的国际贸易现实中，往往得到相反的例证（关于这个教条的剖析，参见笔者专文《人民币升值影响出口？不必被广场协议吓着了》，观察者网2021年3月30日）。由于货币贬值，出口的货物量貌似可能增加，但出口的价值却可能大大缩水，并不必然增加贸易收益，也无助于改善国际收支。

眼前活生生的例证是，美国依靠强势美元，大大降低了进口价格，贸易逆差有所收窄，并对国内通胀压力起到一定缓解。而其他主要工业国由于汇率大幅贬值，无一例外地出现贸易逆差。