11. 市场表现：充分定价。这一系列的乐观情绪已经充分甚至过度反映到了资产价格中：

1) Brent原油在4月14~15日连续大幅下跌，最新跌至约95美元/桶左右；WTI原油跌至91~92美元/桶附近，单日跌幅一度超过7%；

2) S&P 500指数在4月14日上涨约1.2%，完全抹去伊朗战争爆发以来的全部损失，而且逼近历史新高（只差0.2%左右）；

3) Nasdaq连涨10个交易日，已经转正全年表现。道琼斯也在同步走强；

4) 这些表现也验证资本市场这几年来形成并巩固的一个想法：永远不要把下行风险看得太严重，反弹会来得十分猛烈！这当然也会聚集了更多的看多资金；

今年3月中旬，美国海军配备了扫雷模块的两艘“独立”级濒海战斗舰“塔尔萨”号（USS Tulsa）和“圣巴巴拉”号（USS Santa Barbara）被拍到现身马来西亚槟城港口 图自：社交媒体

12. 定价偏差问题。这也导致我们看到这样的奇景：市场似乎只在对军事（A）降级定价，对外交（B）的谈判窗口定价，对特朗普撤离的“主观意愿”定价，但不对冲突的实际解决以及海峡封闭对实体经济的实际影响（D）的定价。也正如我们所说，美国（而非伊朗和以色列）完全主导对伊朗战争的叙事；华尔街则主导全球资本市场的定价（尤其当决定性因素和美国直接相关时）。这种乐观情绪就从华尔街传导到全球——从亚洲到欧洲，都跟随美国的犹太金融和犹太媒体一片欢喜雀跃。

13. 经济影响的全面呈现。要看到，军事条线（A）的结束只给外交（B）提供了一个前提，但不代表外交（B）问题会自动解决，更不代表经济（D）问题得到缓解。

1) 军事（A）：各方处在低烈度对抗状态，甚至完全不开火（节省弹药、休养生息）。

2) 外交（B）：外交谈判并不顺利。两方仍在较劲，海峡继续封锁——而我们看到的实际情况正是“双重封锁”，一是美国在海峡外对伊朗有关船只的封锁（包括进出伊朗港口，参与对伊朗缴费，或被制裁的船只）；二是伊朗可以在海峡内进行反制封锁（通过全面封锁非伊朗国家的海峡通行，来反制美国对伊朗海峡管制的封锁，有点绕，但就是对反封锁的封锁的反封锁）。三是伊朗还有升级选项，即利用胡赛武装封锁曼德海峡。原本，军事停火+外交谈判是好事；但是经济制裁+外交谈判就不是好事了，这要求全球一起买单。

3) 经济（D）：经济条线完全取决于海峡何时恢复通航，回到原来的水平（而不是什么“战前一半水平”）——这决定了全球五分之一的原油，五分之一的液化天然气，三分之一的化肥、超过一半的硫，接近四成的氦气能否运出霍尔木兹海峡。迄今为止，战争已经进行了一个半月，航运非但没有恢复，而且还在进一步的恶化。进入四月中，海峡危机对从全球供应链的影响正在逐步显现，且很多影响已经不可逆：

a) 能源：中东石油与天然气出口大幅受限，导致国际油价和天然气价格显著上涨，直接推高全球燃料、发电和化工原料成本，能源进口国（尤其是亚洲国家）的生产与生活成本快速攀升；

b) 石化与供应链领域：石脑油是乙烯、丙烯等基础化学品的核心原料，而亚洲国家有三分之二到八成的石脑油来自中东；海运受阻导致价格暴涨超50%，引发韩国、日本等多国石化厂降低开工率，甚至关停；塑料、包装、纺织品等下游制造业成本已经飙升30%以上。全球供应链出现明显“需求破坏”迹象，库存耗尽后重组需要数月乃至数年时间；

c) 农业与粮食安全领域：化肥原料短缺叠加天然气价格上涨，直接威胁到了北方半球当前种植季，而目前已经进入四月中旬，对春耕的影响已经不可逆。粮食产量下降，食品价格进一步上涨，发展中国家粮食安全风险显著加剧；

当地时间4月12日，波斯湾霍尔木兹海峡附近，军舰正在航行。 图自：外媒

d) 半导体与高科技领域：中东供应全球约三分之一的氦气（芯片制造的关键气体），封锁导致氦气供应中断、价格翻倍；韩国等芯片大国电价与生产成本大幅上升，三星、SK海力士产能受压，台积电先进制程的成本抬高，这些都会加速全球AI供应链紧张与成本传导。此外还要考虑高耗能的半导体制造受到天然气价格上涨的影响；

e) 小国公共财政与货币：能源和粮食进口依赖度极高的发展中小国（亚非拉国家）进口账单急剧膨胀，这些国家补贴压力与债务融资成本上升，接下来可能出现公共财政危机和货币危机，并传导影响更大的经济体；

f) 所有经济（D）的问题，都因为美方参与封锁霍尔木兹海峡而被恶化；

g) 在经济方面，在垂直领域有大量卖方研究，本文不做展开。也推荐读者阅读《最后屹立不倒的分子（伊朗战争与霍尔木兹海峡经济影响分析）》。

14. 航运保险（C）才是关键。这时要看到，在军事（A）、外交/谈判（B）、经济（D）条线之外，还有一个前置于经济条线、相对独立的条线——航运保险（C）。航运保险首先当然取决于军事和外交条线——只有美以伊以正式和平协议的方式完全停战，不再反复、威胁彻底消除之后，航运保险才能启动恢复，也即“精算封锁”开始被解除。

而让航运保险体系的精算系统恢复、对第三方责任险/战争险恢复到合理定价，需要数月甚至数年的时间。任何冲突反复都会瞬间让体系坍塌，并使得恢复难度进一步加大。在此之前，霍尔木兹海峡的航运都不可能恢复到正常水平。这里要再次援引红海的例子：自2023年底遭到胡赛武装打击以来，红海的航运量迄今没有恢复，整体通行量也就大约维持在2023年之前的一半左右水平。许多商船继续选择绕行好望角。这一情况主要和航运保险费用剧烈变化有关：保费在冲突后增加了数十倍，申请程序也更繁琐，使得航运公司出于成本和风险考量不愿大规模回归红海航线。所以，保险因素已成为航运量难以恢复的核心瓶颈之一。

15. 结论重述。现在回到最初的结论。这四个条线，相互有关联关系，包括一定的线性关系。我们可以假定军事条线为A，外交（谈判）条线为B，航运条线为C，经济条线为D。

1) A是B的前提，B是C的前提，C是D的前提。

2) 现在，A得到了暂时控制（只是暂时），特朗普在寻求B。他在寻求B的时候，因为动用了封锁手段，所以同时在恶化C和D。

3) 而只有A和B都得到明确的、彻底的解决之后，才有可能启动解决C。

4) 只有启动解决了C之后，才能开始一点点解决D的问题。

5) 而现在过去的每一天，都让C变得更难解决，同时在恶化D。而且这个恶化不是线性的，是叠加的、指数级的。也就是每过一天，所造成的长期影响和不可逆影响都会更大。

6) 即便今天就停战，C的恢复也需要很长时间；D已经经历了巨大的、不可逆的长期影响，而C的恢复时间本身，也还在伤害D。

7) 市场目前只对A和B定价。对于A的定价有基本面基础，但对B的定价以主观情绪、氛围、一厢情愿为主，很多时候也是配合特朗普政府的托市行为。

8) 如果定价不准确，则后续势必会在基本面现实面前低头，经历大的调整。