香料“老将”格林生物科技股份有限公司，用五年时光，书写了一部三度叩响资本市场大门的波折史诗。这家由八十三岁创始人陆文聪掌舵的企业，其故事本身就像一瓶陈年香料，随着每一次翻阅，都散发出耐人寻味的气息。

格林生物自创立伊始，便专注于香料产品的研发、生产与销售。凭借半个世纪的技术积累，公司的产品得以进入奇华顿、宝洁等国际巨头的供应链体系。正是这份对事业的执着，以及将企业平稳交付给下一代的愿景，支撑着年迈的陆文聪，在高龄之下，仍然坚持冲击创业板。

两次冲关折戟

格林生物的首次A股之旅，始于2020年12月，当时深交所受理了其创业板IPO申请。然而，当次冲关却迅速以失败告终。2021年1月，公司被抽中进行现场检查。在接到通知后，公司和保荐机构发现存在未及时披露子公司环保行政处罚的问题。具体而言，子公司马南公司在2020年7月因未在密闭空间进行挥发性物料操作、洗桶房地面有滴漏等事项，被环保部门合计罚款二十万元。更雪上加霜的是，公司预计2021年净利润将出现大幅下滑。由于担心现场检查可能招致监管处罚，保荐机构对自身工作质量信心不足，坚持撤回了保荐项目。于是，格林生物在2021年2月便撤回了当次的IPO申请。

时隔两年多，格林生物卷土重来，于2023年6月二度闯关创业板，申请再次获得受理。这一次，公司挺过了两轮问询。但经过长达一年多的审核进程，在2024年9月，公司却再度主动撤回了申请，审核终止。监管部门在前次问询中关注的焦点主要集中在两个方面：其一，环保合规性仍然存在漏洞，例如上市募投项目没有完成节能审查，以及应急锅炉未进行备案。其二，公司的创业板定位是否相符也受到质疑。监管指出，公司专利数量相对偏少，部分核心专利甚至已经过期，且新的技术成果更多体现为“非专利成果”，这使得公司的创新性难以令人信服。此外，创始人已年届八旬，监管也关注到八十岁创始人能否有效履行治理职责的敏感问题。

上市目标家族传承

尽管两次折戟，格林生物和创始人陆文聪仍未放弃。到2025年11月，公司第三次向创业板发起冲击，并再次获得深交所受理。驱动这份坚持的是代际传承的意愿，更是因为公司在最新的报告期内，财务指标已经满足了创业板的要求——其2023年和2024年扣非净利润累计已超过一亿元。

此次冲刺，格林生物拟募集资金约6.9亿元，用于包括年产6300吨高级香料生产项目、工厂设施智能化改造项目、研发创新升级，以及补充流动资金等项目。其中，年产6300吨高级香料生产项目拟投入4.2亿元，智能化改造项目将重点提升环保治理能力，以回应交易所此前对环保合规的关注。

而在第三次申报前夕，格林生物的关键动作集中体现在治理结构和控制权的稳定上。为了缓解监管对控制权稳定性的担忧，创始人陆文聪在2025年6月将900万股无偿转让给了女儿陆为。转让完成后，陆为的持股达到9%。陆文聪父女签署了一致行动协议，被认定为共同实际控制人，合计掌控36.11%的股权。陆为不仅是股东，还担任了董事和副总经理职务，而她的配偶范宇鹏也进入了董事会。

更为引人关注的是，格林生物的股权结构呈现出核心管理层“扎堆”股东榜的现象。在本次发行前，公司前十名自然人股东均为公司高管、员工或离职员工。包括董事长陆文聪、副董事长陈东霞（持股11.32%）、董事陈家德（持股9.65%）在内的核心管理层，合计持股比例超过57%。前五大股东中甚至没有外部机构股东的身影。这种管理层与股东身份深度绑定的结构，在展现核心团队对公司未来信心的同时，也引发了市场对公司治理独立性及决策制衡机制的关注和担忧。

高负债、低效能研发不足

尽管财务数据亮眼，格林生物在财务和运营上的隐忧仍然显著。

首先是高负债率问题。截至2025年上半年末，公司的资产负债率高达62.13%。相比之下，可比的同行业上市公司中，最高水平也仅为41.2%，格林生物的负债水平远超所有同行。公司的有息债务快速增长，从2022年的6亿元增至2025年上半年的8.91亿元，增幅达到48.5%。短期债务的缺口也十分明显，2025年上半年公司的货币资金仅有9596万元，却需要覆盖3.4亿元的短期债务，偿债压力巨大。

其次，在资金压力巨大的背景下，公司却出现“分红悖论”。在2022年至2024年期间，公司累计现金分红高达1.6亿元，占同期归母净利润累计值的一半以上。然而，在同一份招股书中，公司却计划募集8000万元用于“补充流动资金”，以缓解短期偿债压力。市场分析指出，公司将巨额现金优先分配给股东，而选择通过IPO募集资金来填补流动性缺口，这可能构成了一种套利链条。按照实际控制人父女合计持股比例计算，约有5778万元现金分红流入了他们的腰包。

此外，公司还面临产能利用率低但仍坚持扩产的矛盾局面。公司本部建德生产基地2025年上半年的产能利用率已降至53.87%，仅刚过半。子公司金塘生物的利用率也跌至68.3%。在现有产能尚未充分利用的情况下，公司却计划将本次IPO募集资金中的4.2亿元投向“年产6300吨高级香料生产项目”。该新增产能将占到现有合计产能的50%以上。这与深交所此前问询中关注的“产能过剩风险”形成了呼应。

最后，研发投入的不足也可能成为格林生物冲击创业板的障碍。作为一家高新技术企业，公司2022年至2024年的研发投入占营业收入的比例均在3%以下，显著低于可比公司4%以上的平均水平。尽管公司三年累计研发投入（5946万元）勉强超过了创业板要求的5000万元门槛，但其投入结构却引发了“突击研发”的质疑。例如，2024年的人工费用突然同比大增一倍以上，占比突破了50%，而真正的直接投入费用在三年内几乎没有增长。此外，公司仅有24项发明专利，远低于同行平均水平，这也使得其在创业板强调的“创新型”定位审核中处于不利地位。

格林生物的第三次闯关，在亮眼的业绩和创始人坚定的决心背后，仍旧悬挂着高企的负债、未消的环保“前科”、以及对创新性的持续质疑。这场持续五年的上市赛跑，对八十三岁的掌舵人而言，无疑是一场体力、耐力和时间的终极考验。