作者｜周琦 编辑｜吕栋

前段时间，沉寂许久的黄酒股突然热闹了起来。

9月4日，会稽山、古越龙山、金枫酒业三只黄酒股罕见地盘中集体涨停，截至收盘，会稽山、古越龙山封死涨停。9月9日，会稽山再度涨停，录得“4天2板”，收于25.30元。

股价涨得连公司自己都坐不住了。9月9日盘后，会稽山投资者热线工作人员回应媒体称，“公司基本面未发生变化，公司经营一切正常。”

酒业独立评论人肖竹青告诉观察者网，“黄酒板块这轮集体涨停，是业绩韧性、估值修复、政策红利与资金轮动四重因素共振的结果。”

白酒半年报整体承压，估值处于历史低位的黄酒龙头成了资金避风港，六部门支持历史经典产业的新规又添了一把火。

但他同时表示，这属于估值修复行情，不完全是基本面的爆发式增长。

坦白说，黄酒这几年的动作确实频繁。

气泡黄酒、咖啡黄酒、黄酒奶茶、糯米威士忌，再从绍兴街头的黄酒棒冰，到春糖展台上蓝色调的易拉罐，这个被贴了多年“地域酒”“烹饪酒”标签的古老品类，正在拼命刷存在感。

而这轮行情的主角，无疑是会稽山。

财报显示，会稽山1-6月营收为8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%，营收、利润双双超越老大哥古越龙山。

这是其上市以来首次坐上黄酒行业的头把交椅，会稽山凭什么成为新“一哥”？

高端化撑起利润表

在黄酒行业，古越龙山长期压着会稽山一头。无论是营收规模，还是“黄酒一哥”的行业名号，会稽山多数时候只能屈居其后。

转折从2025年开始。当时，会稽山归母净利润2.45亿元，同比增长24.7%，在利润上首次超越古越龙山的2.22亿元；营收上，古越龙山18.31亿元、同比下滑5.45%，会稽山18.22亿元、同比增长11.68%，双方的差距已收窄到不足900万元，反超一触即发。

到了2026年上半年，最后一块拼图也合上了。

古越龙山同期营收7.87亿元，同比下滑11.9%；归母净利润9156万元，仅微增1.4%。营收、利润双双反超，会稽山第一次以“一哥”的姿态出现在半年报里。

值得注意的是，古越龙山扣非净利润仅5268.6万元，同比大幅下滑34.94%，利润表里有4137万元来自非流动资产处置收益。

换句话说，若只看卖酒的主业，两家公司的差距比归母净利润显示的还要大。

撑起这场反超的，首先是高端品牌“兰亭”，其卡位300元以上价格带，主打高端商务与礼赠市场。

而在官网中，会稽山把“兰亭国酒”放在了首页最显眼的位置，该款产品售价2299元/瓶。

具体打法上，会稽山走了一条“借船出海”的路，今年，公司密集对接国内头部白酒流通大商，包括河南茅五剑、四川盛世群运等长期运营茅台等名酒的经销商，围绕兰亭签署区域战略合作，9月6日，会稽山兰亭又与四川盛世群运正式签约，意在“激活西南高端黄酒市场”。

借白酒大商成熟的高端渠道和团购资源卖黄酒，远比黄酒企业自建高端渠道来得快。

肖竹青对此的解读是，会稽山在全国定向寻找贵州茅台的大商，看中的正是这批大商能够有效触达高净值人群，以及体制内的消费者意见领袖。

从黄酒的历史渊源讲，它在中国拥有广泛认知，而中高端产品的价值支撑，从来不是由工艺和成本决定的，而是由情绪价值、社交属性，或者说“文化名片”所承载的情感载体决定的。

网罗茅台大商，正是会稽山做高价值、高附加值品牌的渠道基础。

数据印证了结构升级。

2026年上半年，会稽山中高端瓶装黄酒收入5.95亿元，同比增长14.17%，占总营收的69.76%，较去年同期的63.77%进一步提升；而普通瓶装黄酒收入1.48亿元，同比下滑约24%，上半年其利润总额同比增长20.16%，明显快于营收增速。

但高端化是黄酒提升品类价值的必由之路，却只是“门票”而非“胜负手”。

例如，黄酒高端化面临场景瓶颈，商务宴请的主流仍是白酒，单纯提价、推高端产品，容易陷入“有价无市”或“库存积压”。

兰亭的体量放在白酒行业，不过是一个区域单品的规模，黄酒的高端故事才刚刚开讲。

一罐“爽酒”和一位啤酒人

如果说兰亭决定会稽山能卖出什么价钱，那么“爽酒”决定它能触达多少人。

与古越龙山“多线撒网”不同，会稽山把年轻化的资源押在气泡黄酒“一日一熏”爽酒上。

这款酒酒精度仅8度，330毫升一罐，蓝色包装上印着倒置的“爽”字，天猫旗舰店12罐一箱售价189元，已推出原味、柠檬、荔枝等口味。

观察者网在春糖会稽山展台上注意到，有经销商发问，“这款酒抢的是啤酒还是白酒的市场？”工作人员表示，爽酒“抢的是中间市场”，啤酒的口感，白酒的“爽感”。

它的目标客群也很清晰，不是给懂黄酒的人喝的，而是给根本不喝黄酒的年轻人准备的。

2025年，爽酒已走出江浙沪，拓展至山东、广东、四川等市场，2026年的销售目标是2亿元。

押注新品的同时，会稽山连“掌舵人”也换成了啤酒人。

2026年2月，公司任命来自啤酒行业的唐桂江出任总经理，后者历任百威啤酒（中国）成都大区经理、华润雪花啤酒营销中心副总经理。

用啤酒的效率、渠道和执行力来卖黄酒，意图再明显不过，气泡黄酒要实现全国化，需要的正是啤酒人看家的高频高密度分销网络。

当然，增长是有代价的。

2025年会稽山销售费用同比大增42.67%至4.73亿元，2026年上半年销售费用率依然高企。

可以说，这个“一哥”之位，一半靠产品，一半靠巨额营销投入堆出来。

困境之下，多样化成了必答题

会稽山的登顶，放在行业大盘里看，其实是一场“矮个子里的长跑”，黄酒行业仍处于困境。

最要命的是消费人群的断层，行业调研显示，黄酒40岁以上消费者占比高达73%，年轻消费群体断档是全行业的长期困境。

其次是地域的枷锁，会稽山、古越龙山、金枫酒业这A股三家黄酒上市公司，传统市场区域营收占比接近八成。

2026年上半年，会稽山江浙沪以外市场的收入占比约16%，虽较上年同期的不足10%明显提升，但仍有八成以上收入依赖江浙沪。

再者是价格的天花板，在多数消费者的记忆里，黄酒的价格标签常年停留在十几、二十元，“料酒”的标签始终撕不掉。

守住一坛老酒等不来新客人，多样化便成了黄酒企业的必答题。

除了推出高端线和爽酒的会稽山，古越龙山则选择与华润啤酒合作“越小啤”、主打“高酒精度、低含糖量”的“无高低”，甚至跨界推出糯米威士忌“穿岩十九”。

多样化的方向未必错，但热闹之外，仍有问题亟需考虑。

一方面是，尝鲜易，复购难。目前，黄酒年轻化新品以尝鲜需求为主，口味仍待培育，复购率偏低。

观察者网注意到，电商平台上，爽酒收获的好奇与好评之外，也有“不太能接受这个味道”的评价，从“年轻人愿意试一次”到“年轻人愿意一直喝”，中间还有很远的距离。

另一方面，增长的质量需要打个问号。

2026年上半年，会稽山销售费用2.36亿元，同比增长约10%，销售费用率高达27.7%，远高于古越龙山的约17%，靠费用驱动的增长，一旦投放收缩，动销能否接住，目前还没有答案。

而且，会稽山的增长结构并不均衡。

上半年，浙江大区收入4.67亿元，同比下滑9.85%，大本营其实在收缩；增长主要靠上海和其他地区拉动，但其他地区1.34亿元的基数还很小。

与此同时，对手并未躺平，古越龙山上半年研发费用同比大增87.15%，“青花醉”系列销售同比增长35.17%，高端系列的反击已经开始。

当黄酒企业拼命把自己做得不像黄酒，黄酒的品类身份正在被稀释。

爽酒抢的是啤酒和白酒之间的“中间市场”，威士忌对标的是进口烈酒，这些新故事即便讲成了，受益的究竟是“黄酒”这个品类，还是只是多卖了几款低度酒？

要知道，爽酒2亿元的年目标，放在会稽山半年8.5亿元的营收里，占比依然有限。

会稽山已经证明了自己可以跑赢同行，但黄酒这个品类需要证明的，还有很多。