（文/汤普济 编辑/吕栋）

9月10日，港股大模型公司股价再度走弱。截至收盘，智谱报819港元，跌10.34%；MiniMax报292港元，跌8.98%，跌幅均较午间扩大。

智谱股价

MiniMax股价

DeepSeek自北京时间9月10日12时起，下调Flash系列模型调用价格。空闲时段每百万Token的缓存命中输入价格由0.05元降至0.02元，下降60%；缓存未命中输入价格由1.5元降至1元，下降约33.3%；输出价格由4.5元降至4元，下降约11.1%。高峰时段价格仍为空闲时段的两倍。

DeepSeek于8月17日引入峰谷定价，将Flash模型每百万Token输出价格由2元提高至空闲时段4.5元；工作日的北京时间9时至12时、14时至18时的高峰时段9元，涨幅分别为125%和350%。此次降价距离上轮调价尚不足一个月。

摩根士丹利分析师Gary Yu等人认为，阿里Qwen3.8-Flash等竞品的推出，以及DeepSeek自身V4.1 Flash新模型即将上线，是推动DeepSeek回调价格，也反映出同行之间争夺模型调用市场的竞争仍在持续，而这一市场正是智谱、MiniMax的重要业务的增长领域。

在模型能力和服务能满足需求的情况下，用户可能更倾向于去调用综合成本更低的模型，进而给其他厂商的客户留存、定价和盈利空间带来压力。

今年上半年，智谱实现营业收入9.54亿元，同比增长399.7%，超过去年全年，云端部署收入占比升至86.5%。开放平台及API业务毛利率由上年同期的-0.4%提升至24.6%。

不过，云端业务毛利率仍低于本地部署业务，随着收入重心向云端转移，公司整体毛利率由50%降至26.4%。同期，研发投入达到21.31亿元，经调整净亏损为19.64亿元。

MiniMax也日益依赖模型调用及企业服务业务。上半年，公司营收约1.17亿美元（约合人民币7.84亿元），其中开放平台及其他AI企业服务收入为7390万美元（约合人民币4.97亿元），占比由30.3%升至63.4%。

摩根大通在8月16日的一份研报中就曾指出DeepSeek上一轮提价曾为MiniMax缓解竞争压力，有利于其客户留存、调用份额和定价预期。但摩根大通同时指出，这一利好来自竞争对手的决策，可能随着价格和模型变化而逆转。

对智谱而言，其GLM系列既是推动DeepSeek降价的竞争力量，也需要面对对手调价后的新一轮争夺。

事实上，市场近期更加关注大模型企业能否将技术优势转化为持续盈利，互联网大厂在算力、生态和商业化渠道上的优势，也让独立模型公司的长期竞争力受到更多审视。杰富瑞近期为对标海外同业估值体系，将智谱云业务的市销率估值倍数由50倍下调至30倍。

两家公司也在通过提高效率争取盈利空间。智谱在8月31日披露中期业绩时表示，相较年初，智谱的单位Token推理成本下降80%，平台Token调用量增长超过40倍，API平均售价提升约101%；MiniMax在2026年中期业绩报告中，也把上半年毛利率改善主要归因于基础设施效率提升。

进入9月以来，两家公司股价持续承压。按收盘价计算，智谱、MiniMax月内累计跌幅分别达到31.46%和16.33%。

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