（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

谁能想到，花一杯咖啡钱享受的电动按摩服务，就足以将一家企业推到上市的地位。

“共享按摩椅第一股”乐摩科技，近期正式在港交所正式招股，并向全球发售。

招股书显示，乐摩科技以40港元/股的价格在全球发售555.56万股，其中港股市场55.56万股，国际发售500万股，最高募资约2.22亿港元，招股最后期限为11月28日，预计将在12月3日正式在港股挂牌。

比起乐摩科技，人们对于这家企业更熟悉的名字可能是“乐摩吧”——它以共享电动按摩椅的方式，出现在各大商业综合体、影院、高铁站、机场等公共场所，供消费者、旅客在购物、等候的闲暇期间使用。

虽然放置的按摩椅通常在公共场所的角落，但乐摩科技在国内机器按摩服务市场，则处在不可忽视的头部行列。而每次单笔约14元的按摩消费，虽然只相当于一杯咖啡钱，也足以撑起一家企业进行上市。

根据弗若斯特沙利文的资料，2022年—2024年，按交易额计算，乐摩科技在中国所有机器按摩服务提供商中排名第一，市场份额分别为33.9%、37.3%和42.9%。按收入额计算，乐摩科技的市场份额超过50%，在国内机器按摩市场排名第一。

从多个维度来看，乐摩吧从2022年—2024年间，都是快速发展时期。从服务网点来看，公司从2022年年末的21727个服务网点，扩展至2024年年末对45993个服务网点。截止最新的报告期，公司在全国337个城市的4.8万个服务网点，投放超过53.3万张机器按摩设备。

财务方面，期内（2022年—2024年）公司营收分别为3.3亿元、5.87亿元、7.98亿元，3年时间增幅约为1.5倍。

不过，和大多数有过高速增长期的企业类似，今年以来乐摩科技的增速明显放缓。

根据最新公布的今年前8个月的财务数据来看，到今年8月末，公司的营收为6.31亿元，较去年同期的5.54亿元同比增长13.8%。但这一增速，已经远低于早前的增长速度。

从利润表现来看，疲软则更加明显，在经历一轮利润暴涨之后，如今已经出现下滑走势。按照期内历年表现，公司2022年时期内利润还是648.1万元，到了2023年期内利润暴增至8734万元，当年同比涨幅达到惊人的1247.63%。

然而到了2024年，公司的期内利润增长就出现“回吐”，同比出现1.76%的微降，金额降至8580.7万元。到了今年前8个月，下滑速度已经更加明显，从去年同期的9388.1万元，下滑至8855万元，同比降幅扩大至5.68%。

虽然在财报中乐摩科技根据非国际财务报告准则计量调整后，去年全年和今年前8个月的增速回正，但整体趋势并不是调整财务数据就能逆转的。

毛利率的表现则更能说明问题。在2022年—2023年间，机器按摩的毛利率分别为24.66%和41.47%，形成一波快速拉动。乐摩科技表示，这是由于2022年受疫情影响消费者活动表现不佳。但到了2024年，毛利率已经下降至36.16%，降幅超过5个百分点。

到今年前8个月的数据，虽然毛利率回升到36.61%，但去年同期这一数据为41.32%——因此如果按全年数据，今年毛利率要优于去年的难度仍然很大。

乐摩科技在招股书中也坦言，扩大市场规模和市场渗透率产生的服务网点使用费，以及新按摩设备不断增加的设备成本，以及运维人员方面的支出的增加、以及直营模式导致更积极的网点扩张方式，使得直营模式下毛利率降低。

一个需要正视的事实是，虽然乐摩科技是国内机器按摩服务市场的龙头，但弗若斯特沙利文数据显示，到2024年末，中国机器按摩服务市场规模为27亿元。即便根据预期测算，未来几年机器按摩服务市场大幅增长，到2029年56亿元的市场规模，也并非是一个难以触及的天花板高度。这就意味着即便作为行业头部企业，乐摩科技的市场规模距离峰值已经越来越近。

乐摩科技也意识到这一点，公司2025年加快拓展海外市场，向海外城市合伙人销售的机器按摩设备数量增加，尝试打开海外市场。

然而，不同的消费偏好与习惯、更高的人力成本、更难占据的理想服务网点位置，甚至更难招聘到高素质雇员，都是对乐摩科技提出的挑战。因此，即将向全球招股的乐摩科技，是能够在海外市场打开局面还是变成高昂的沉默成本，还是重要的问题。