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债券股票在社融增量中占比首超50%
中国人民银行9月14日发布的金融统计数据报告显示，8月末，广义货币（M2）余额、社会融资规模存量、人民币各项贷款余额分别同比增长7.5%、7.2%和4.9%，三大指标增速较前一个月均有所回落。与此同时，融资结构发生显著变化：前八个月债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至50.31%，首次突破半数，直接融资重要性持续提升。
总量增速回落，但仍在合理区间
具体来看，8月末M2余额为356.81万亿元，同比增长7.5%；社会融资规模存量为464.80万亿元，同比增长7.2%；人民币各项贷款余额为282.35万亿元，同比增长4.9%。对比7月末数据，M2增速由7.7%回落至7.5%，社融存量增速由7.4%回落至7.2%，人民币贷款增速由5.1%回落至4.9%，三项指标均下行0.2个百分点。
中国人民银行在《2026年第二季度中国货币政策执行报告》中提出“引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。从这一标尺衡量，7%以上的社融和M2增速仍持续高于名义GDP增速，表明当前总量水平仍处于合理区间。
招联首席经济学家董希淼认为，M2和社融增速同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，为经济稳定增长和高质量发展营造了适宜的货币金融环境。
从增量看，前八个月我国社会融资规模增量累计为23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.23万亿元，同比少增2.71万亿元；同期人民币贷款增加10.44万亿元。分部门看，住户贷款减少1.03万亿元，其中短期贷款减少1.05万亿元，中长期贷款增加188亿元；企（事）业单位贷款增加11.26万亿元，其中短期贷款增加4.18万亿元，中长期贷款增加5.64万亿元，票据融资增加1.29万亿元；非银行业金融机构贷款减少4380亿元。
值得注意的是，目前我国贷款总量已突破280万亿元。存量贷款派生出的货币资金、形成的企业资产，仍在经济循环中发挥提高存量资金使用效率的长期价值，与优化新增融资投向同等重要。
直接融资占比升至50.31%，首次突破半数
数据显示，前八个月，债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至50.31%，首次突破半数，较1至7月的48.02%进一步提升，已明显超过贷款占比。其中，政府债券净融资8.77万亿元，占比约36.7%，是主要贡献项；企业债券净融资2.79万亿元，占比约11.7%；非金融企业境内股票融资4700亿元，占比约2.0%。从存量增速看，8月末企业债券余额、政府债券余额、非金融企业境内股票余额分别同比增长9.7%、13.5%和5.7%，均高于同期人民币贷款增速。
中国民生银行首席经济学家温彬曾指出，贷款只是社融的一个组成部分、M2的一个创造渠道，当债券等其他渠道增长较快时，贷款增速低一些是正常的。
过去很长时期，我国高度依赖以银行信贷为主的间接融资，社会融资规模中贷款占很大比重。这一情况正在改变：多层次资本市场建设提速，债券融资、股票融资、私募股权投资等渠道显著拓宽，企业可以综合权衡资金成本、融资便利性与经营确定性来选择融资方式，对传统银行贷款的依赖度逐步降低。
需要指出的是，M2与社会融资规模是两个统计口径不同的指标，增速孰高孰低属正常现象，并无明确的政策涵义，不能据此判断资金是否在银行体系空转。M2是各类流动性略有不同的存款总量，存款创造出来后所有权属于企业和居民，其支配使用同样由企业和居民决定，实体经济中的资金循环最终取决于投资与消费需求。
从行业特征看，单位产出所需的信贷投入，也就是“贷款密度”在不同行业间差异显著。以科技创新为代表的新质生产力领域贷款密度较低、对信贷的依赖程度低，融资渠道也更加丰富。对企业而言，资金能否及时到位、融资成本和期限是否与生产经营周期匹配，往往比融资形式本身更重要。股权投资、银行信贷、企业债券、供应链金融等多元化选择，有助于企业分层安排资金，分别对应研发投入、设备更新和日常经营等不同需求。
利率维持历史低位，并非信用收缩
8月份，企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，与上年同期持平；5年期AAA级企业债到期收益率为1.73%，均处于历史低位。
价格是反映供需关系的基础性信号。在信贷市场供需两端的共同作用下，贷款利率持续下行，说明信贷供给已较为充分地覆盖了市场需求。本轮降息周期以来，政策利率累计下调1.15个百分点，而企业贷款平均利率降幅约为2.6个百分点，降幅明显大于政策利率。横向对比看，美国零政策利率时期商业银行平均贷款利率仍在4.3%左右。需要注意的是，中美贷款利率统计口径不完全一致，直接比较需审慎对待。但即便如此，我国企业贷款利率处于历史低位、信贷供给较为充分，这一判断是成立的。
因此，贷款增速放缓更应被理解为金融结构变化的结果，而非信用收缩。首先，房地产、基础设施建设等资金密集行业持续调整，而新质生产力更加轻型，单位经济增长所需的银行贷款相应下降，贷款需求天然减少；其次，地方政府化债、中小金融机构化险深入推进，到期偿还规模较大，对贷款读数形成拖累，但这属于重点领域风险化解的应有之义；第三，债券、股票等其他渠道重要性上升，在创造存款的过程中，贷款渠道正部分被债券等渠道替代。这种融资结构变化具有长期性和趋势性，反映的是经济增长动能的新旧转换。
近期，中国人民银行进一步完善短端利率调控机制，提升了央行流动性管理的精准性、有效性。同时，以DR001（存款类金融机构以利率债为质押的隔夜回购利率）为定价基准的贷款在全国多地相继落地，贷款利率市场化定价体系进一步完善。8月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）为1年期3.0%、5年期以上3.5%，已连续15个月保持不变。
“五篇大文章”增量占比超七成
当前，科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等“五篇大文章”领域贷款整体保持较快增长，增量占各项贷款增量比重已提高至70%以上。从细分指标看，8月末普惠小微贷款余额38.13万亿元，同比增长8.3%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额62.25万亿元，同比增长9.3%，两项增速均高于同期4.9%的各项贷款增速。
前8个月，我国企（事）业单位贷款增加11.26万亿元，其中中长期贷款增加5.64万亿元，为企业投资和生产提供了稳定有力的资金来源。
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标签- 责任编辑: 李丽梦
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